国泰君安两江早评（每交易日更新）

两江早评20150407

清明小长假之前，市场继续保持着震荡上行的强势。而创业板更是一路高歌猛进，周K线涨幅惊人。当然，单纯从技术指标上看，市场早已出现超买状态。但多头势头如此强大，空头不敢轻易去做出挑战。节日期间的消息面，多空参半。对于券商两融的监管，进入常态化。又有券商倒在了枪口前。但这次中枪的券商级别相较于上次，不是一个重量级的。同时，监管处罚的强度，也不如上次。总体上，我认为对市场投资者情绪上的冲击比上次应该是大大的减弱的。上交所将允许投资者一人开设多个证券帐户，有人解读为对券业的利好，但这个其实是会加剧券商之间的竞争的。投资者从不同角度解读，或得出不同的结论。因此，今天券商板块整体如何表现，可能出现分化，互联网券商有望获得更大的做多支持。另一条重磅信息是，信贷资产证券化注册制落地，可望在今年发行达8000亿元。这是明显利多于银行行业的，当然券商也跟着沾边一些利好。但从长期看，信贷资产证券化会不会分流居民投资于股票市场的资金，这难以下定论。总体上，我们认为绝大多数投资者在场内寻找做多契机是目前的主流，市场仍将保持震荡上行的大趋势，但不能排除日内或短期出现空头的异动。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150408

又是一个近百点的大涨，并且在行情运行至这个阶段的时候，沪指还能跳空高开留下缺口，以此来展示多头的信心和决心，的确让人感叹疯牛的脚步难以阻挡。海外市场，原油暴涨，带动大宗商品的反弹。正好，有色板块等资源品个股是A股前一段涨幅相对最小的板块，正适合多头资金去填补这所谓的“价值洼地”。但具体这是新的做多契机，还是轮涨补涨的最后序列，事前没人说得清。目前A股市场只有零星、些微的看空理由，在做多大潮下似乎不值一提，但我们还是提出来供投资者共同参详：自2月9日春节前市场企稳反弹，并逐步走出这一轮波澜壮阔的大涨以来，沪指截止昨日总共出现了三次向上的跳空高开并留下缺口。按通常的缺口理论认为，第三个缺口往往可能是盛极而衰的最后一个缺口，当然这有待未来的验证。目前我们在操作建议上还是建议投资者持股观望，但当市场出现放空的异动时，我们认为减仓的果断性可能决定了投资者最终在这轮行情中的收益状况。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150409

昨日沪港两地证券市场，发生了很多大事件，或改变A股目前的运行格局，值得投资者密切关注。沪指昨日摸高4000点，而盘中则呈现大幅的震荡，早盘一度还出现放量跳水的状态，好在午后逐级回收跌幅，最终收涨33.43点。创业板没有那么幸运，盘中最高跌幅4.44%，收盘跌幅2.68%。反观港股，恒指高开高走，单日涨幅3.8%，成交量创历史新高（超越07年炒港股直通车时的成交金额），沪港通额度第一次单日用尽，72只股票涨幅超过20%。市场到底发生了什么？简单一句话：A股的流动性外溢，资金开始南下。A股的流动性为何外溢？重要的原因还是在于持续大涨之后，部分个股高估值、高溢价，使得投资者普遍产生了畏高的情绪，大家一直都在寻找新的洼地。事实上，利好港股的信号早已有之。《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，允许公募基金参与沪港通交易；《中国保监会关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》，允许保险资金投资于港股创业板。但机构们调仓换股腾挪资金需要时间，因此早涨、迟涨，港股必有这么一涨。而我们判断，短期阶段性的，港股的投资机会可能会超越A股，带来进一步的A股的资金溢出、挤出、南下的效应。A股高估值的中小板、创业板及小市值题材股，可能会受到一定的冲击。而大盘蓝筹股，短期不好判断，但中期若香港市场的相关个股股价被资金抬升起来，AH股估值差异缩小，也可能打开A股股价上行的空间。与港股类似的，美股里面的中资概念股，也存在着吸引和分流A股资金的效应。A股的牛市行情宣告结束了吗？应该不会。但市场有可能会换一种玩儿法，或者短线出现震荡调整。近期，我们要关注的则是港股的量能变化。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150410

这两天，投资者见面寒暄免不了一句问话：您去香港了吗？是的，去了的人欢天喜地；没去的人，捶胸顿足。两三天内股价飙涨40%有余的港股，俯仰皆是。而各种交易量、交易金额的历史纪录，再次在昨天被改写。所以，问题就回到了昨天我们所说的那个：港股的量能变化。港股如果这样一直爆量下去，只有一种可能：A股的资金必然是大撤离。那么即将发生什么，就显而易见。昨日A股沪指小幅下挫，触碰5日均线后略有回升。创业板指数早盘第一个小时巨幅下跌5.6%以上，后也缓慢收复失地，收盘还微涨8个点。但明显能看到，市场在早盘杀跌的时候巨量汹涌，在回升阶段和风细雨。我担心，所谓的多头抵抗，只是过去市场“逢低即是买点”的惯性思维所致。而并非是机构和主力对行情有多么的信心百倍。本来股市里面做死多头或死空头都是要不得的，还是滑头的命更长一些。也许是巧合吧，新华网近日挂出一篇“对市场存有一份敬畏之心，且行且珍惜”的文。这算不算官方的友情提醒呢？我个人对未来A股指数的中长期走势并不太忧虑，但相对来说，低估值蓝筹股获得关注的机会可能会有所增大。短线上，大盘的震荡并未结束。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150413

上周的沪指周K线仍是大涨的一周，但投资者都清楚市场还是有着一些内在的变化。上周创业板的大震荡，香港股市的暴涨，周五B股指数的涨停。无一不在明示或暗示着变化。投资界喊出了“打到香港去，夺取定价权”的口号，倘若资金真的源源不断的朝香港汇聚，希望A股还能安好。投资者需了解两个数据，过去三个交易日港股爆量，券商预计7成资金来自内地；A股创业板估值是香港创业板估值的8倍。我觉得现在A股自身的投资洼地显然是大蓝筹，自己的这块洼地能否被部分填补，成为了A股未来的一大看点。未来A股创业板还能涨么？因为是牛市，牛市不言顶，创业板当然也可以继续涨。但大蓝筹可能也同样有机会、有一定的概率上涨。比较一下两者之间的风险、收益预期，可能还是会有场内的资金做出适当的调仓的选择。大蓝筹涨得慢涨幅小，但是投资者可以加更大的杠杆，因为其相对“安全”。从上周来看，大盘指数就比创业板更安全，且涨幅超越了创业板。本周新股申购，是又一个观察资金短期流向的窗口，我认为大盘短线仍有来回震荡的可能性。最后，周末最重磅的消息是A股“一人一户”的限制终于取消了，券商的暗战明战必然升级，如果此事对某些券商有利，那么必然对另一些券商不利。同一个问题，不同的观察角度，获得的信息、得出的结论很可能存在较大差异。真正谁能得利，要充分竞争了之后才知晓。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150414

昨日沪指、B股指数、恒生指数齐齐大涨，B股指数更是以指数一字涨停的奇观呈现于世人眼前。昨天A股创业板也是涨了的，但创业板的权重股表现并不怎么给力，使得创业板指数表现相对一般。市场似乎正在朝着前期我们所猜想的方向运行，即所有的估值洼地开始由于资金的不断溢出而被填平，在此过程中，高成长概念的高估值板块的涨幅未必能够跟上低估值板块的估值修复，从而，市场整体的股指差适当的缩小。未来这个过程，可能并不是简单的一个单边的变化，有可能存在着一些反复，但至少短线上，风向是偏向于低估值这个方向的。近期也有人笑言：沪指逐渐走得有点象此前的创业板指数了。但从另一个角度看，中证500指数，其代表的成长风格中小市值个股，依然是非常的强势的。这说明，由于大牛市的推力巨大，其实绝大部分个股都还是在“天天向上”的。只要这个趋势还在，这个势头还在，投资者需要的就是：坐稳，系好安全带！

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150415

周二沪指收了个小阳十字星，中证500指数是个小阴十字，创业板是个小阴线。看来就算是在震荡的环境中，强弱的排序依然是以估值便宜与否，前期上涨幅度大小来作的参照。之前涨幅不大的，估值相对没那么“可怕”的，现在就稍微要抗跌一些。单日的这种震荡就是一个震荡，不具备什么值得重点注意的技术含义。毕竟量能、振幅以及个股表现上，都还是正常的。所以，对于震荡也没什么太多值得解读的。陆续，一季度的宏观经济数据将披露出来。看看市场对于经济数据是否关切。过去一个较长的时间以来，市场似乎对于宏观经济数据产生了麻痹效应。反正经济好坏也就那个样子，找不到太多切合二级市场的兴奋点。大家也都是拼命的去揣摩政策意图和可能的货币政策变化。目前看，经济有可能超预期的差，降息降准还很可能继续施行。如果管理层瞄准外汇占款的降低而来补充流动性，那么货币流动性的真实状况应该能够保持平衡，不会匮乏。经济不行，其他投资领域的资金被挤出，外溢至A股；A股的流动性过剩，外溢至港股、美股的中概股、B股。行情的逻辑，仍然如此。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150417

周四低开高走的反弹符合此前预期，而权重板块整体强于中小盘、创业板的情形也并不令人意外。沪指没有费太大周折就修复了强势形态，收出坚定的光头阳线。而创业板指数反弹却一波三折，最终未能有效的站回5日均线之上，仍留有一定的悬念。现在市场的风向应该是比较明显的，不管是比较确定的一带一路题材，还是捕风捉影式的降息降准传闻，市场都有意无意的将兴奋点朝着大股票去引导。于是中字头的，或者大银行股，都在近期有不数的表现。正如我们一两周前说的，资金正在填平所能见到的所有明显的估值洼地。这个逻辑已经超越了其他什么改革、风险偏好、无风险利率的逻辑。因为，大牛市的观点已经在市场内外形成了共识以及共鸣。既然是大牛市，前期滞涨的个股自然是有钱去关照的，只是时间的问题。宏观经济数据可能真实情况比公布出来的数据更令人忧虑，但这一定会令托底经济之手，再度发力。因此，预判本周末货币政策再度松动的人不在少数。但其实相关信息是否落定，并不重要，重要的是：银行股等估值相对和绝对，都是很便宜的。找不找理由，都会有新增资金去买入的。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150420

刚刚过去的这个周末，估计每一个写策略分析的分析师，心中都仿佛有一万头草泥马奔腾而过。证监会严查伞形结构化融资，放开转融券，又说不是为了打压股市；央行宣布下调存准率。两巨头就这样联袂导演了双休日内A股行情的V型反转，至少大部分投资者的情绪都是经历了地狱与天堂的洗礼的。网络上段子手们更是欢乐无比，终于找到一个好的吐槽题材了。说，监管的心态好比少女的心：怕你不来，怕你乱来！我想说的是：监管对市场拳拳呵护之心，可以明鉴。至于央妈，她老人家看的是宏观经济。一季度经济超预期的差，市场对于央妈继续放水不是没有预期的。央妈可不会为了A股的涨跌、为了投资者的情绪而出手，这一点大家伙儿还是别太自作多情。不过，从连带效应上，当然对市场有正面的激励作用。整个周末折腾这么厉害，但我看新加坡的新华富时A50指数是白跌了那5%了。至少今日A股不会是那么肯定的去大幅放空了。由于大部分投资者仍然处于忐忑的心理状态之中，今日主力多头和空头谁能先一步抢跑，可能带动观望者加入其队伍之中。本周一必然是多空激烈暗战或明战的时刻，震荡应该是可以预见的。联系到上周主板与创业板指数已经产生了多空裂痕，这种多空博弈可能将在本周演绎得更为复杂。我建议投资者更多关注低估值大蓝筹，包括银行地产等权重股，适度回避前期爆炒过的小盘题材股。可能指数继续保持震荡走高的态势，但个股风险暴露则会毫不留情。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150421

在周末消息面各种因素杂陈的背景之下，周一A股宽幅震荡，早市还一度冲高，不过午后则一路滑落，最终沪指收跌1.64%，中小板指收跌2.7%。沪市成交量爆表，放天量而滞涨。中小板创业板指数的小双头形态愈加明显。而多头的旗帜，两辆“中国神车”，则双双出现踩刹车的迹象，至于是不是抛锚，或者会不会翻车，没法预测，但相信很快可以得出结论。这一切迹象，说实在的，大大的有利于空头。当然昨日行情的波动也和市场传言汇金减持银行股有关。不管这则消息的真伪，我对行情的看法渐渐趋于谨慎，尤其对于短线波动怀有较大的警惕心理。目前市场的走法，更进一步强化了我对短期风险的警戒级别。其实有一部分个股已经在过去一周以来提前做出了放空的市场反应，股价已从高位下跌20~30%。我认为，未来很大一部分所谓强势股最终都难以避免出现这种类似的情况。近期操作上，拒绝追高，逢低买入也需谨慎。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）