国泰君安两江早评（每交易日更新）

两江早评20150728

黑色周一，市场出现超预期的暴跌，两市再现千股跌停，沪指单日跌幅8.48%，创8年来的新纪录。由于反弹积累了相当的获利筹码，以及部分解套盘也出现筹码松动迹象，当市场略有风吹草动之时，投资者的恐慌情绪很容易在盘面蔓延，造成非理性的杀跌。昨日市场一方面是由于担心所谓国家队救市资金的撤离，另一方面还是在于股灾之后的大众投资心理失衡。就如证监会新闻发言人辟谣所说，我也认为代表官方意志的托市资金不会在短期内撤离这个市场。但投资者群体受情绪左右，在熊市氛围中选择性的相信利空信息，对利好则将信将疑。所以，市场出现这种超常规的意外波动，很无奈。我不认为市场会再度陷入流动性危机之中，毕竟市场的杠杆已经大大的下降了，但二次探底的状态已经相当的明确。市场的这种行为，其实也符合近期行情转折发展的逻辑。前期市场的底，可以认为是政策底，而这一次的下探或者此后的筑底，将是市场底。这两个底部，哪一个的点位更高一些，存在着随机因素，投资者对此不宜过于执念。从超短线的角度来看，周二市场存在着惯性低开杀跌的较大概率，从而造成技术上的短线超跌，此后可以关注市场能否出现多头抵抗，投资者可借助这种盘中的反弹，做一做个股差价以及进一步的减仓。但若市场早盘开市就出现抵抗性反弹，我认为失败的概率较大，逢高减仓则是合理的选择。无论哪种情形，就如我昨天就做出的提醒：目前行情下，控制仓位是投资者第一要务。将自己满仓暴露在风险之下，并不明智。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150729

周二市场早盘的杀跌以及随后的多头抵抗，基本符合我对超短线行情波动状态的想象。而个股的短差，也基本都有一些不错的空间可以操作。当天市场巨震，权重股中的银行、券商受到主力资金的关照，努力托住指数。而中小创则在震荡之后，最终的收跌幅度依然很大。市场总体上仍然展现出了投资者群体心态不稳，信心缺失的特点，同时也伴随着大量多头不死的投机性资金活跃。国家队依然在出手护盘，市场内部的流动性并未恶化。但这并不意味着市场就不会去选择走出下降趋势。国家队能够解决的只是流动性问题，而在整体市场风险偏好、估值体系等问题上，长期来看是无能为力的。如果前面两个问题出现趋势性的变化，市场的中长期趋势其实是很难逆转的。投资者一方面当然对国家队出手干预市场充满期待，但另一方面也要做好市场本身不领情的心理准备。短线市场波动方面，我认为今天依然存在着较为激烈和分歧较大的多空博弈，震荡会有较大概率继续下去。从操作上，在严控仓位的条件下，依然可以针对个股做高抛低吸。目前市场处于寻底的过程，仍然不是一个可以简单下注押宝做多方向的时候。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150730

昨日市场在高开低走之后，又惊天逆转。沪指单日振幅4.91%，最终收涨3.44%。创业板单日振幅8.14%，最终收涨4.33%。几十万亿市值的市场，犹如波涛之中的一片落叶，随波逐流，无根无基。市场先天不足的缺陷、投资群体的非理性以及情绪化，充分体现，令人嗟叹。从指数分时走势的波动上看到，市场大部分时间的表现是很疲弱的。之所以出现逆转，这和国家队在午盘后展示力量、秀肌肉有关。巨额资金的低位挂单，出现在部分权重股的买盘上，有效的起到了威慑空头、激励多头的作用。市场很“聪明”，感觉空翻多比翻书还要容易，此后沪指接近5%的拉升几乎没有什么太大的波折，并且小盘股在期间的拉涨幅度更是整体上超过7%。唯一遗憾的是，全天市场仍然是整体缩量的。多头的信心和决心，表现在尾盘较短的时间内，可能还需要更长时间段的展现，才足够让人信服。至少目前，我认为多方表现得还是较为谨慎和小心的。不考虑量能的话，指数的短线形态的确是构成了二次探底成功的基本技术雏形。未来一两个交易日需要关注的是多头量能释放的问题，这个量光是由国家队来冲，就没有意义了，需要的是全市场投资者的共同参与。除了二次探底这一种可能的技术发展趋势以外，市场还有一种可能性也非常大：即走出低位箱体整理的状态。在我看来，沪指重回120日均线4000点附近的时候，可能遭遇的阻力会比上一次更大。新的套牢盘堆积的交易日更多，解套即出逃的冲动更强烈，由什么资金去消化这个压力，很为难。所以，操作中继续建议短线为主，止赢止损需果断，仓位不宜过重。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150731

周四A股大部分时间处于震荡的多空拉锯状态，但在尾盘阶段，则出现跳水，导致沪指收跌2.2%，创业板收跌4.92%。有投资者说是空头偷袭成功，但在我看来则是多头弃阵地而逃。这两种形式，在本质上是有区别的。有心人，可以仔细去昨日盘面复盘研究一下。市场多头在周三的逆转反弹以及周四早间的反弹波段中，略有获利，即刻考虑的是落袋为安。部分热点板块，如军工，就表现出了这样的典型特点。这就是市场内多头们近期的想法和战法：短线捞一把就跑！近几个交易日市场动荡，两融余额再度快速下降。市场当中风险偏好较高的投资者进一步的去杠杆化，从一个角度展现出了整体市场风险偏好下行的趋势仍在持续。体现在行情的表现形式上，应该就是震荡下行寻底的状态。国家队护盘，只能在大的危机显现之时出手，不大可能随时随地的象贴身保姆一般守在盘面之中。市场只要不是崩溃式的暴跌，市场自己要寻底，也只能由得市场而去吧。股指经历周三、周四的多头突袭以及多头撤离，并未明显的区分出多空力量哪一边有绝对的优势。预计市场后市仍以震荡整理为主，但投资者仍需提防类似昨天那种，多头部队骤然撤离后的市场坠落。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150803

上周五尾盘，市场再度出现多头逃跑、指数跳水的走势，而市场整体量能再度大幅萎缩，观望情绪渐浓。从整个上周来看，周一惨跌，余下四个交易日基本上就是震荡整理的态势。但从市场周K线上看，基本已经宣判了反弹终结，股指中期弱势被进一步强化了。中线技术面观察：我们担心沪指的低点可能就不是3373那么简单了。周五晚些时候，北京申办2022年冬奥会成功。这是一个既在预期之中，但又带有超预期性质的事件。毕竟在没有宣布最终结果之前，冬奥会花落谁家还是有悬念的。一个具有不确定性的利好信息被确定了，应该会带来增量的关注资金。所以，这个事件，对A股大盘和对中国经济都是具有兴奋剂作用的。但药效和持续时长，则不宜过度乐观。我预计短线上对冬奥板块的利好可以引发买入需求，但上周该板块就有不错的相对收益，也存在着冲高之后获利回吐的压力，建议投资者操作上仍坚持短线为主。我觉得这个事件在目前市场大背景下，也不具备改变市场最终走向的能力。而市场反反复复的来回震荡，对于操作上技术不过关而又有操作欲望的投资者而言，这无疑就是绞肉机行情。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150804

周一市场在整体下跌的状态中，出现一定的分化。沪指低位宽幅整理，在护盘资金的悉心照料下，尾盘回血，跌幅收窄，其抵抗的意味较浓。而创业板则表现得弱势很多，收盘跌幅仍有5.53%。并且，创业板离七月初那个低点2304也只有一步之遥了。我一再强调，国家队护盘力量可以起到减缓市场下跌的作用，可以局部的唤起多头抵抗的意识。但包括修改两融交易规则在内的救市措施在内，基本都无法改变既成事实的人心走向。这个走向就是：投资者群体从一场梦中醒来之后，逐渐反思、检讨过去的荒唐行径，对个股高估值的认同度一点一点的在不断下降。伴随着资金杠杆力度的减弱，赚钱效应的消失，这种风险偏好的下行如同它过去一年来一直上行一般，一旦形成趋势，几乎是没有什么力量可以阻止的。而我担心的正是这种下行趋势在市场中慢慢的成型。彼时，可能就真的要说一句：熊市不言底了。短期看股指，国家队再次秀肌肉，但貌似号召力已经有所减弱了。我预计市场强力呼应做反弹的概率也降低了。因此，短线波动上，市场可能还是以震荡的状态呈现出来。近期的操作建议没什么大的改变，就是：重仓的投资者找寻一切可能的机会选择减仓降低风险，轻仓或空仓的投资者继续等待观望，若要参与个股反弹的操作也需严控仓位，止盈止损更需果断、严格。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150805

周二A股迎来一个较强劲的反弹，早盘短暂震荡之后，指数一路盘升，沪指收盘涨幅3.69%，创业板大涨6.12%。盘中热点分布较广，军工成为其中之一的亮点，但从其过去一段时间的波动来看，其带有很明显的报复性反弹性质，其他热点也大都有这样的特征。市场之所以能够反弹，主因在于空头暂时的偃旗息鼓，盘面的主动抛压有所减轻。可以观察到，昨日整体市场的量能并不理想，很小的成交金额，推动了巨大的整体市值大幅上行。因此，不是强劲的买盘推动了市场，而是空头暂时的回避而引发了反弹。空头的回避，一方面可能是惜售，毕竟部分个股上周以来又有了一个较大的跌幅；另一方面可能是在政策不断加码约束下，产生了做空的迟疑。但我相信，整体市场之中，凡是持有个股的投资者，都是潜在的做空力量。大家整体情绪如何，抛不抛售手中个股，何时抛售个股，都是空头力量变化的各种影响因素。而整体市场的氛围是：做多小心翼翼，一旦稍有反弹即持筹不稳，而杀跌起来则慌不择路。这种信心不足的状态要逆转，不是一朝一夕之功。目前市场最大的判断难点在于：波动与震荡成为常态，很难有持续性的趋势能够延续，无论是做多还是做空都显得短暂和充满随机性。精确把握震荡中的高低点，很难。所以，高抛低吸这句话成为了既正确又无效的策略建议。但可以把握一点：不要去轻易相信市场会有一个什么较好的多头或空头趋势可以去搭顺风车。比如昨日市场大涨之后，今天早盘再有个冲高，隐藏的空头力量可能就会张牙舞爪的显现出来。除非市场资金的买量可以承接足够的抛压，否则市场还是将维持来回震荡的状态。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150807

周四A股低开震荡，盘中一度翻红，但最终逆袭未果，小幅收跌。在经历了大风浪之后，A股在1%以内的震荡，的确只能给个“小幅”的定义了。市场观望气氛浓厚，沪市昨日成交金额急剧收缩为3500多亿，不及巅峰期的三成。个股则涨跌互现，板块表现零乱。自7月28日以来，沪指在3600~3800一带窄幅整理，量能快速下行，市场纠结、徘徊、踯躅、茫然之感，跃然于日K线走势之上。美股是在等待非农就业数据披露，近日出现了观望调整。A股又是在等待什么呢？我的理解，由于官方干预的原因，扰乱了市场的估值评价体系。市场在重构估值体系的时候，也存在着更复杂的多空角力。涨是很难涨上去的，跌也的确舍不得跌，由此造成了这种不上不下的局面。但这种局面，既无赚钱效应，也无显著的多空方向向左走还是向右走，专业机构也得停下脚步来思考人生，何况普通投资者。因此，市场成交量一路下行就很自然了。打破僵局还需外力刺激，在未来多空的选项中，出于谨慎，我首先考虑的是风险因素。而过去不被市场认为是利空的因素，在目前市场中将被重新认识为利空。比如，宏观经济的不给力，某个行业比如券商月度绩效环比出现大幅滑坡等等。而两融余额的下行趋势不改，也的确难以让高风险筹码整体上获得买盘支撑。短期内，我预计市场依然维持震荡的盘局，方向未定之前，投资者多看少动为宜。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150807

周四A股低开震荡，盘中一度翻红，但最终逆袭未果，小幅收跌。在经历了大风浪之后，A股在1%以内的震荡，的确只能给个“小幅”的定义了。市场观望气氛浓厚，沪市昨日成交金额急剧收缩为3500多亿，不及巅峰期的三成。个股则涨跌互现，板块表现零乱。自7月28日以来，沪指在3600~3800一带窄幅整理，量能快速下行，市场纠结、徘徊、踯躅、茫然之感，跃然于日K线走势之上。美股是在等待非农就业数据披露，近日出现了观望调整。A股又是在等待什么呢？我的理解，由于官方干预的原因，扰乱了市场的估值评价体系。市场在重构估值体系的时候，也存在着更复杂的多空角力。涨是很难涨上去的，跌也的确舍不得跌，由此造成了这种不上不下的局面。但这种局面，既无赚钱效应，也无显著的多空方向向左走还是向右走，专业机构也得停下脚步来思考人生，何况普通投资者。因此，市场成交量一路下行就很自然了。打破僵局还需外力刺激，在未来多空的选项中，出于谨慎，我首先考虑的是风险因素。而过去不被市场认为是利空的因素，在目前市场中将被重新认识为利空。比如，宏观经济的不给力，某个行业比如券商月度绩效环比出现大幅滑坡等等。而两融余额的下行趋势不改，也的确难以让高风险筹码整体上获得买盘支撑。短期内，我预计市场依然维持震荡的盘局，方向未定之前，投资者多看少动为宜。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150810

上周五A股再次出现一个不错的反弹，沪指收涨2.26%，市场整体量能较前一交易日有所恢复。但这种单日的市场波动，放在一段行情之内来看，并无什么特别之处，沪指也并未挣脱过去两周来的震荡整理格局。虽然指数再度回到3700点上方，但能否继续突破也有待后续量能的进一步跟上和走势的进一步确认，目前看这仍然具有不确定性。从沪指周K线上看，弱势格局一点都没有什么变化，周量能级别的逐级下台阶仍然是很明显的。排除了日线的纷扰，也许周线更能让投资者清醒的看清真正趋势的方向。因此从目前市场的波动态势上，若要参与日线级别的做多，投资者内心得做好以短线为主的心理准备，在预期上适度调低预期值。过去一年来，行情在脱离宏观经济基础的情况下上涨。当过去的推动逻辑已经烟消云散之际，市场的眼光自觉或不自觉的又在关注着宏观经济的一举一动。七月国内物价涨幅再超预期，工业品出厂价格指数却再低于预期。猪价绑架了物价，使得货币政策投鼠忌器，对于流动性的预期，只怕不能过于乐观。但宏观经济下行的压力却如此明显的灼烧着管理层的神经，真的两难。目前A股真正能够寄望的，貌似只有国企改革这一个故事了。而这个故事能否讲好，并非易事。建议投资者暂时也只以博弈的心态适当参与其中的投资机会。

（国泰君安重庆分公司  何力）