国泰君安两江早评（每交易日更新）

两江早评20150320

周四市场的震荡，既有消息面关于券商两融监管的扰动，也有连续上涨之后获利回吐的自然表现。有人下车了，有人上车了。可能回头一看，车上还是人满为患。要想等到车子腾空些许座位后再上车，目前似乎不容易等到。追进的投资者只能相信或者祈祷上升趋势还可以继续延续。昨日市场沪深两市主板指数表现一般，创业板指数表现也一般，唯独中证500指数震荡后以光头小阳线收涨，维持了相对的强势。相信市场越到后面，越会对高估值的小盘股产生怀疑和分歧。但目前看中等市值规模的中盘股，有一些前期涨幅不大，估值尚能看得过去的，一旦与互联网等新兴成长因素结缘，立刻爆发出很强的补涨意愿，在走势上形成很好的突破格局。牛市氛围中的个股突破，当然在大概率上是真突破了，这值得重点关注。因而，我也相信市场的做多动能以及做多意愿，依然是很充沛的。目前存在的或新出现一些多空的分歧，也是能够理解和接受的。但的确应该提醒投资者，行情运行至此，盲目追高一些已经涨幅巨大的个股或板块，的确可能一不小心造成未来在高岗上站岗的窘境。面对利益诱惑和驱使，如何评估和衡量风险，现在也是每一个投资者需要自身去掂量的事情。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150323

上周五期指交割日，早盘指数是伴随着一定的多空分歧而上下震荡，但振幅相对有限。由于过去两周以来，逼空式的行情运行至此，个股也好，指数也罢，纷纷创出新高。随之而来的是获利抛压和追高信心的不足，这很容易理解。同时，市场投资者也在努力寻找剩余的价值洼地。连续四个交易日市场成交金额均超过万亿，因此大家也不约而同的想到了调整三月有余的券商板块。对于券商近期业绩和后续业务创新的预期，应该是有所改善的。只要场内外资金能够达成共识，就像上两周银行股的反弹一样，我们相信券商的反弹也会有一定的持续性。而市场整体，由于有着新的热点，甚至是对指数贡献较大的热点不断出现，那么也有望继续保持步步推高的状态。现在唯一的疑问是，当补涨序列的板块和个股也被轮作之后，市场还有什么别的可期待的地方呢？我们现在不敢定论行情已经进入了尾声阶段，但至少对未来空间的遐想，不宜过于激情澎湃而失去理智。虽然监管层对于市场的态度表现得非常的积极正面，但那仅仅是姿态。市场的多空，还是在于市场自身，而非监管机构。要在一个赚钱效应还相当充沛的阶段，保持一定的克制和冷静，是非常不易的，但确是必要的。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150324

周末，监管层对于市场行情走牛的合理性给与了肯定。我感觉，这客观上有点火上浇油的意思。果然，周一，A股跳空高开，各主要股指再度大涨。各种新高与各种天量一时并起，热闹非凡。沪指成功练成“九阳神功”。近期行情的这种逼空走势，容不得空头喘息。而且量能之稳定，持续的万亿交易金额，前所罕见，也使得一部分券商的交易系统都出现了问题（当然不包括国泰君安）。都说，增量资金入市带来了这行情的如此倔强，究竟增量资金入市从哪里体现？其实看看每周新开股票帐户数，看看每周银证转账有多少资金净转入，就可以大概明白。当然，老股民们看着飙涨的指数曲线，算着百倍市盈率的创业板个股，不免有些胆寒，尤其是经历过07年牛熊转换的人。但新股民们依然纷至沓来，一往无前，实在是赚钱效应太诱人。似乎每个股票都在大涨，投资者永远感叹的是自己钱太少。整体市场疯牛的状态越加明显，越应该保留几分清醒。每个投资者都应该知道行情不可能永远这样走下去，短线急涨之后也不排除短线的急速回撤以及宽幅震荡，好比去年的12月9日。当然，现在就讨论行情究竟能走到何处或者何时终结，也都属于占卜性质的行为，准确率非常的低。大家重视的是趋势，趋势的观测总是需要一定的时间的。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150326

周三市场的表现，符合之前我们的预期：市场的大趋势尚未出现改变或者显著的动摇，但分歧的裂口在逐步的增大。这种分歧，一方面是多与空的。另一方面则体现在风格上的急剧分化。鉴于天量、巨震、历史新高的个股股价、涨停板个股的家数、全民股神的状态以及日均新开户数据等等，无一例外的，评论都会给行情冠以“疯牛”两个字。尤其是创业板，更具有典型疯牛的特征。很多人都预判，疯牛之后必然有个大清洗的过程，也不能100%的排除行情牛熊转换的可能。但，现在毕竟是疯牛之中，有多少人舍得此时从牛背上下来呢？现在下来的，一定是最谨慎的那部分投资者。不过，这种分歧的裂口，一旦撕开，很容易被越扯越大。昨天创业板继续创造着新高，而大盘的权重股则陷入调整并拖累主板指数。再度进入分化，这可能也是行情演变的其中一个过程。我猜想行情的演绎是这样的：小票、大票先后上涨（表象是上涨分化）——小票大票同涨——大票、小票先后回调（初期表象也是上涨分化，后期发现只是调整的先后顺序不同）——大票小票共跌（行情阶段性结束，进入修整）。不过这仅限于猜想，具体行情如何演变，还真得耐心点观察。我也不急于下什么结论，因为市场总是会对过早得出的结论，最终给与超预期的回应。后市，震荡中分歧加剧，指数和个股仍有新高的机会，但最终可能还是难免一个较大的调整，时间早晚而已。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150327

周四的市场继续震荡分化，这一次创业板不幸成为了轧空的主战场。以全通教育为代表的高价股，在监管驱严的威慑下出现跌停走势。而昨日打到跌停的个股则有50来只，单只看这个数据难免心惊。不过好在昨日涨停个股有80多只，市场投资者信心并未严重受挫。创业板指数收出大阴线，是下跌一步到位还是一个开始，各有一定的概率，无法绝对性的下结论。而主板指数则仍然保持着良好的趋势，并未出现破位。才三个交易日的高位震荡，的确看不出趋势演变的方向。但长期这样的话，多头的意志有可能在这种震荡中被消磨，或者通过剧烈的风格切换来进行行情的换档。我建议投资者在近期的操作中考虑逢高减仓，谨慎对待急涨的个股和技术形态开始走坏的个股（分化性行情中，这两者的确是并存的）。我想，在这样一个连大妈们都知道牛市来了的行情中，行情总还是有起伏和节奏的吧。而近期正是一个多头休整的好时机。随便找什么理由都可以，比如中东地缘政治危机、战争阴云等。但实质是：市场涨太高，涨太急。这和去年12月底、今年1月初的状态是类似的。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

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两江早评20150330

上周五市场走势先抑后扬，创业板指数大幅反弹，但仍未站上5日均线，且成交量大幅萎缩，短线多头倾向，略显谨慎。单纯的从市场各主要股指的走势、技术形态等方面观察，并没有什么太大的问题。沪指的高位震荡，虽显示出一定的多空分歧，但指数稳定性并未破坏。目前我们关切的仍然是：在大幅上涨之后，一些消息面的利空因素，可能被市场参与者们作为获利回吐的借口。周末两天，不断有媒体强调博元投资的退市风险警示，以及31家信批违规违法上市公司的通报（具体公司名单，相关媒体澄而不清），都会对市场情绪形成扰动。可以预见，题材股在周一，必有一个承压的过程。至于能否再度先抑后扬，则无法预判，只能实时观察。另外，四月份的新股发行计划尚未公布，但也以在部分投资自的预期之中，因此短线多空的天平真有可能逆转。所以，我还是提请投资者再次注意一下市场这种短线波动的风险，以及个股可能严重分化的风险。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150401

周二市场继续分化，但做多风向标又倒向了创业板。主板指数高开低走，外加一个尾盘跳水。创业板指数早盘冲高之后就在高位震荡，收盘重新又站回了5日均线。市场风格表面上看，是切换的节奏过快、过于频繁。但我认为这也很可能是新旧资金在市场内争夺话语权的博弈所致。过去的存量资金更沉迷于成长性题材，新增入市资金更愿意接受“便宜货”。牛市氛围当然是牛市氛围，但如果资金分作两派，此起彼伏之间就是个股的跷跷板效应。当然，如果资金足够多，个股也可以普涨。但考虑到目前市场的市值，做到这点并不容易。所以投资者也需要选边站队，这个可能就跟个人的风险偏好以及对市场的理解有关了。从单纯的炒家角度而言，能涨的股票都是好股票，管他什么题材和风格。我预计大盘短期维持震荡格局，注意观察相对低估值的大盘股，仍然有随时来抢风头的可能性。银行存款保险制度落定了，因为制度本身被市场预期充分，我倒觉得对市场的实质影响有限。至于中长期是否改变中国居民的风险偏好、理财观念，那是肯定的，但过程可能非常漫长，除非信用违约事件不断暴露，个别银行金融机构出现倒闭危机。否则，用什么“教材”给投资者上课呢？连A股的退市制度推进都如此缓慢，就投资者在金融领域中的风险教育任重道远。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150402

昨日市场在相对略有些缩量的情况下，出现普涨。沪指收盘站上3800，创业板指数收盘站上2400，做多仍然是市场共同的意愿。通过上周短暂的震荡之后，本周股指的短线趋势又一次向上修复，而指数对应的技术指标则得以适度回撤，再度拥有了向上的想象空间，整体多头状态仍然是比较完美的。有新闻分析称，注册制最快要到四季度以后才会落地了，这显著的晚于市场之前的预期。这应该是有利于目前市场行情的延续的，毕竟从时间上看还有8、9个月才会去考虑注册制实施后新股供应量大增的情况。短期扰动因素方面，现在预期的仅有一个四月份新股发行安排的问题。另外，近几个交易日，美股的中概股开始大幅反弹。可能是有一部分参与A股的资金重新回流美股。而之前，A股的单边上扬诱使了美股中的部分中资背景资金回归，造成了过去一段时间美股的中概股暴跌。现在，是不是又一个新的循环开始了，值得继续关注。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150403

周四大盘指数呈震荡的态势，创业板在三连阳后再创新高纪录。过去两周的行情中，一度让我们怀疑市场的大小盘个股炒作风格是否要发生转化，但现在来看，还是成长性题材类的小票，更容易获得做多资金的追捧。创业板眼看整体就是100倍的市盈率了，静态上根本没法看，因为这意味着一个人一辈子也没法从现有的公司业绩水平上去收回投资成本。不过大家看的是动态，如果业绩增长（外延或内生）能够足够快，比如100%的增速，用一两年也可以化解所谓高估值。但是要命的是，这业绩增速目前都是在想象之中，最终实现的，还是一个概率大小的问题。所以，泡沫肯定是有的，泡沫肯定也是不小的。只不过泡泡还在吹，并且也不知道什么时候破灭，那参与这个博弈游戏，到底是投资还是赌博，就有点傻傻分不清了。四月份新股30家，行情好，加快发行节奏，这很自然。不过每到此时，大盘也好，个股也罢，都会出现一定的纠结情绪。虽然人傻钱多，但毕竟获利盘巨大，各种多空矛盾因素交织。我认为市场短期出现什么样的波动都可以认为是正常的。现在是越涨越心惊，可能跌一下大家反而觉得压力就被释放出去了。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）