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我国对外直接投资宏观影响因素研究
我国对外直接投资宏观影响因素研究摘要:本文在国际直接投资宏观理论的基础上,以我国的出口、GDP增长率、银行贷款利率、汇率为主要解释变量，采用1984-2003年的统计数字对我国的对外直接投资进行实证分析，得出影响我国对外直接投资的主要因素为出口、GDP增长率和汇率，其中出口对对外直接投资有最为显著的正向影响，我国出口贸易和投资之间具有互补关系。关键词：对外直接投资；宏观影响因素中图分类号：F720文献标识码：A0引言我国已经连续多年成为吸收国际直接投资最多的发展中国家。作为一个尚在进行工业化的发展中国家，“引进来”（吸引外资）和“走出去”（对外直接投资，outwardsdirectinvestment）同是我国经济发展的重大战略，二十年来我国对外直接投资也取得了较快的发展,截至2003年底,中国累计对外直接投资总额334亿美元,扣除对外直接投资企业对境内投资主体的反向投资,累计对外直接投资净额332亿美元[[1]]。“走出去”战略和对外直接投资研究成为当前学术界的一个热点问题，林毅夫（2002）认为对外直接投资是国内资源进行国际配置和产业升级的必然要求，文贯中（2002）提出了我国政府应鼓励的几种资本输出，包括有助于本国获得短缺的资源和技术、有助于优势产品的输出等[2]。本文拟从另外一个角度，即从宏观经济角度对影响我国对外直接投资的因素进行实证分析，以便得出影响我国对外直接投资的主要因素。1模型的理论基础国际直接投资理论有两条发展脉络，一条是从企业角度的微观理论，包括海默(S.H.Hymer)的厂商垄断优势理论，巴克利(P.J.Buckley)和卡森(M.C.Casson)的内部化理论，以及邓宁(J.H.Dunning)的把厂商垄断所有权优势、内部化和区位优势理论熔为一体折衷理论（OLI理论）。另一条为从国家角度的宏观理论，它不是根据厂商行为，而是根据不同国家生产要素或生产环境的差别，来对国际直接投资做出解释（陈森田，2002），这也是本文模型建立的理论基础。首先是出口和对外直接投资之间关系。贸易与投资的关系最初是由蒙代尔（Mundell,1957）提出并进行论述的，他认为在满足两国生产函数相同，在两个国家、两种要素、两种产品的模型下，贸易与投资之间具有替代性，贸易的障碍会产生资本的流动，而资本流动的障碍会产生贸易，即两者有负的相关关系。马库森（Markuson,1983）和斯文森（Svenson,1984）对要素流动和商品贸易之间的相互关系做了的分析,他们认为要素流动和商品贸易之间不仅存在替代性而且还存在互补关系，他们之间表现为替代性还是互补性，依赖于贸易和非贸易要素之间是“合作的”还是“非合作的”，如果两者是合作的，则贸易和要素的流动表现为互补关系，反之则表现为替代关系。Markuson和Maskus(2001)进一步把（制造业）对外投资分为垂直型的(vertical)和水平型的(horizontal)，认为垂直型对外投资对出口有促进倾向，而水平型投资则有替代出口倾向。霍斯特（Host，1974）对美国制造业的研究显示，只要国外子公司的销售额还小（占国内出口的百分比小于10.6%），国外子公司的销售额的提高会增加母公司的出口额。其次是国内利率和对外直接投资的相互关系。凯恩斯(J.M.Keynes)指出一国利率和投资具有反向变动的关系，认为利率提高会增加企业的投资成本，在预期收益率不变的前提下，将导致国内投资下降。对一国对外直接投资而言，如果投资的资金来源为国内借款，国内利率提高同样会导致对外直接投资的减少，即国内利率和对外直接投资有负的相关关系。如果对外直接投资的资金来源为国外借款，在国外利率保持不变前提下，国内利率和对外直接投资有正的相关关系。再次，一国汇率和对外直接投资的相互关系。阿利伯（Aliber,1970）提出的资本化率理论，资本化率是指使收益流量资本化的程度，用公式可表示为K=C/I，K为资本化率，C为资产价值，I为收益流量。在同量的收益流量条件下，资本化率越高，形成的资产价值越高。阿利伯认为强币国的资本化率高于持弱币国，因此跨国公司的对外直接投资是从持强币国流向持弱币国，因为前者在购买后者的实物资产时，后者的资产价值低而使购买成本较低。因此当一国本币升值，外币相对贬值时，会促进一国的对外直接投资。1985年7月的“广场协议”之后，日元对美元汇率由1美元兑220～240日元上升到1美元兑100～120日元（个别时期升值到80日元），极大促进了日本对美国的直接投资。最后，本国GDP增长和对外直接投资的关系。许多文献研究发现东道国的市场规模和增长率对外国直接投资有重要的影响作用，一般来说经济增长意味着需求或市场的增长，市场的增长将导致有利可图的投资机会的增长。经济学家的统计研究曾揭示出美国在欧共体成员国的投资与这些国家GNP的增长有十分重要的关系，而且东道国与投资母国的经济增长率的差异对美国对外直接投资的短期波动能作出一定解释[3]。崔柏烈（2002）的研究发现韩国对中国的直接投资和韩国的GDP增长有负的关系，认为韩国企业在本国经济增长时，比起海外投资更偏爱国内投资。2模型的建立和决定因素分析本文模型中的对外直接投资、利率、出口值、GDP增长率、汇率来自各年《中国统计年鉴》，利率采用各年银行一年贷款利率，汇率为美元对人民币中间价。考虑到投资决策需要一段时间，即当年的影响因素不一定马上反映到当年的投资上，本文采用了一年滞后的模型，建立的基本模型如下：lnODIt=a0+a1lnEXt-1+a2△GDPt-1+a3IRt-1+a4ERt-1+mtln为自然对数，ODI为对外直接投资，EX为各年出口值,△GDP为国内生产总值增长率，IR为银行贷款利率，ER为美元对人民币汇率，m为随机误差,a0、a1、a2、a3、a4为各变量的对外直接投资弹性系数。利用Spss11.0forWindows软件，采用OLS方法进行估计，各变量对投资的影响取决于各自系数的大小以及是否统计显著。一、各解释变量多重共线性的检验表1各解释变量的相关系数lnEX△GDPIRERlnEX1△GDP0.1271IR0.0530.0001ER0.9070.0070.031由上表可见，lnEX和ER之间有很高的相关性，按照保留重要变量的原则，同时考虑到1994年以前中国实行双重汇率制度，1994年进行汇率并轨改革，在模型中舍去汇率变量，设置虚拟变量DUM来代替汇率变量，1994年以前为0，以后为1。上述模型变为：lnODIt=a0+a1lnEXt-1+a2△GDPt-1+a3IRt-1+a4DUMt-1+mt二、分析结果下表2是中国对外直接投资决定因素分析的结果。回归分析的R2不算很高，但统计量的F检验值能通过1%显著水平的检验，各估计参数的t值也大都能通过5%显著水平的检验值，因此认为模型总体上是正确的，有意义的。表2中国对外直接投资决定因素的分析结果（因变量lnODI）自变量弹性系数t值(Constant)-7.811-0.790LNEX1.4264.843△GDP0.0742.004IR0.0721.227DUM-1.062-2.408R20.723F9.144Durbin-Watson2.495（1）如果t值大于1.753，则回归系数在5%显著水平检验显著；（2）如果F值大于5.04，则模型中的解释变量总体在1%显著水平对被解释变量的影响显著；（3）在0.05显著水平下，du=0.967,dl=1.536,D-W值落在（du，4-du），模型不存在自相关从上述回归结果可以看出，出口对对外直接投资有正向且最为显著的影响，表明我国出口贸易和对外投资之间是“合作的”互补关系，出口的扩大将带动对外直接投资的发展。国内生产总值增长率对对外直接投资有正向且显著的影响，表明在本国经济增长时，我国企业的海外投资将扩大。汇率有负向且显著的影响，表明人民币汇率的贬值不利于我国对外直接投资的扩大，符合阿利伯的资本化率理论。国内贷款利率对对外直接投资有正向影响，但没有通过t检验。对我国出口与对外直接投资的这种显著的正向关系，可以从两个方面来解释：一是企业在向东道国投资实现当地生产以前，按照“先有市场后有工厂”的原则，往往要经过一个直接出口的阶段，只有当出口达到相当规模以至使当地生产有利可图时才会进行对外直接投资，否则企业宁可选择直接出口商品，前外经贸部（现商务部）2000年的一份研究表明：中资公司海外扩张的主要原因是拓展市场，而优先的投资地区依次是非洲、东南亚与拉美；二是在当今世界贸易中，许多国家绕过WTO规定，采取更具有隐蔽性、歧视性的非关税措施，如反倾销、反补贴、实施保障性措施等手段来达到保护贸易的目的，影响了我国的出口贸易，据商务部统计，入世3年国外对我国出口产品发起反倾销、反补贴、保障措施和特保措施调查181起，涉案金额达42亿美元，2004年前三季度，共有13个国家和地区46起，比2003年同期增长4.5%，涉案金额达11.1亿美元4，这些不利因素促使中国企业加快对外直接投资，实现当地生产以克服各种非贸易壁垒。从下面两图中可以看出，截止到2003年底制造业对外直接投资总额只占全部投资存量的6%，但在2003年的流量比重却占到了27%，显示出我国制造业对外投资速度明显加快。图12003年对外直接投资存量分行业构成情况来源：《2003年度中国对外直接投资统计公报》图22003年对外投资企业分行业构成情况来源：《2003年度中国对外直接投资统计公报》3总结本文利用1984-2003年的统计资料，就影响我国对外直接投资的因素进行实证分析，就检定的结果而言，采取的时间序列资料并无自相关，因此在符合古典回归假设条件下采用OLS方法。本文的结果发现，在5%的显著水平上，出口和国内生产总值增长率对对外直接投资有正向且显著的影响，汇率对对外直接投资有负向且显著的影响，而利率的影响不显著。可见我国对外直接投资主要受出口增长的推动，随着我国出口规模的持续扩大，我国的对外直接投资将会不断增加。注释：[1]商务部网站．2003年度中国对外直接投资统计公报[2]中国资本跨国淘金21世纪经济报道，2002年3月4日[3]潘英丽．有效利用外资理论研究[M]．华东师范大学出版社，P58，1997[4]国际商报．2005年1月12日参考文献：[1]陈森田主编．2002年中国投资发展报告[M]．上海:上海财经大学出版社，2002[2]李荣林．国际贸易与直接投资的关系：文献综述[J]．世界经济，2002，[3]崔柏烈．韩国企业对中国直接投资的决定因素[J]．南开经济研究，2002,[4]T.霍斯特．美国的出口和对外直接投资[M]．转引自尼尔.胡德跨国企业经济学[M]，pp198-199，叶刚译，经济科学出版社，1992[5]Mundell,R.A．InternationalTradeandFactorMobility[J]．AmericanEconomicReview,Junepp321-335.,1957[6]Markuson,J.RandSvensonE.O．TradeinGoodsandFactorWithInternationalDifferencesinTechnology[J]．InternationalEconomicReview,Vol.26,No1,pp175-192,1984[7]Aliber,R.Z．ATheoryofForeignInvestmentinC.P.Kindleberger[J],TheInternationalCorporation,Cambridge,1970.[8]Markuson,JamesR.andKeithE.Maskus．General-EquilibriumApproachestotheMultinationalFirm:AReviewofTheoryandEvidence[J]．NBERWorkingPaperNo.8334,NBERTheEmpiricalStudyontheMacroEconomicVariablesInfluencingChina’sOutwardsDirectInvestmentZHOUYE（SchoolofEconomicsandManagement,EastChinaJiaotongUniv,Nanchang330013,China）Abstract:Onthebasisofmacrotheoryofinternationaldirectinvestment,thisarticletakessuchmacrofactorsexportvolume,GDPgrowthrate,bank’sloaningrateandexchangerate,asvariablestoanalysetheirimpactonChina’soutwardsdirectinvestment(ODI).Theempiricalresultshowsexportvolume,GDPgrowthrateandexchangeratehaveobviousimpactonODI,andexportvolumehasanpassiveimpactonODI.Keyword:outwardsdirectinvestment;macroeconomicvariables附录：1984-2003年统计数据表：ODI（亿美元）ex（亿美元）△gdp（%）er（100USD）ir（%）dum1984年261.414.7232.77.201985年6.29273.513.5293.677.7401986年4.5309.48.8345.287.9201987年6.45394.411.6372.217.9201988年8.5475.211.3372.218.2801989年7.8525.44.1376.5911.1501990年8.3620.93.8478.3810.1201991年9.13718.49.2532.338.8601992年40849.414.2551.468.6401993年44917.613.5576.29.6401994年201210.412.6861.8710.9811995年201487.710.5835.110.9811996年21.141510.79.6831.4210.6711997年25.631827.98.8828.989.9211998年26.341837.67.8827.917.5111999年17.741949.37.1827.835.8512000年9.152492.038．0827.845.8512001年68.852661.57．5827.705.8512002年25.18432568．0827.705.5812003年28.854383.79．1827.705.311来源：1985-2003年各年《中国统计年鉴》[此贴子已经被angelboy于2008-3-109:15:26编辑过]
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《彼得·林奇的成功投资》——投资者的未来在哪里？
《彼得·林奇的成功投资》 投资者的未来在哪里？ 穆瑞年 股权改革，首次让投资者与经营者的利益联系到了一起。而基金规模爆炸式增长，更是改变了整个市场格局：个人投资者主导让位于专业机构主导；跟庄博弈的空间被不断挤压，价值投资的理念重新找到了生长的土壤。此时重读大师价值投资经典，其重要意义也就体现了出来。 说到价值投资这个概念，就不能不提到两本书。首当其冲的是资本市场的奇才———彼得.林奇的《彼得·林奇的成功投资》。林奇基于价值投资的选股思路，对上市公司进行了6种分类，有效的解决了投资组合配置的起点问题，这六类公司被形象地类比成为工作稳定的工薪族，高收入的执牌律师和牙医，旅游景区的酒店老板，尚未得志的演艺明星，不停奋斗的潦倒者或失业者，还有含着金钥匙出生的家族财富继承者，形象地描述了这六类上市公司的突出特点；他的13条选股法则在我们看来更加别出心裁，即使在别人看来没有成长空间的企业中，林奇同样可以找到投资机会。无论是6种基本分类还是13条选股法则，林奇的选股招式从来没有离开过价值两个字，企业的利润点，行业的利润点，投资的回收期这些再朴实不过的思想成就了麦哲伦基金，也成就了林奇。 另一位价值投资的积极拥趸就是《投资者的未来》一书的作者杰里米.J.西格尔。他不但坚定地拥护长期投资与价值投资的理念，更以学者的严谨对传统的基础分析进行了更深入彻底的验证。这本书中对价值投资理念的贡献有三点：首先作者指出了价值评估中关于增长率的误区，其次对股东价值的源泉股利的意义进行了精辟的阐述，第三给读者指出了经济全球化以来投资者应做出的反应。对大多数投资者而言，投资股票的价值体现在股票价格的成长上，而作者用大量数据验证了股息在长期投资中的作用，由此进一步把增长性与收益性概念区分开来。这一点在中国资本市场里显得格外有现实意义，投资者面对投资选择时，很少能够从投资的根本利益出发考虑，大多会被各种各样的故事忽悠得晕头转向。然而作者引用了一句话生动地体现了这种理念所在，“喂养母牛是为了获得牛奶，喂养母鸡是为了获得鸡蛋，……购买股票就是为了获得股利”。只有当投资者把投资的回报看作最重要的事情，才能把价值投资最彻底地贯彻下去。 中国股市已直冲上3000点高位，并出现大幅价格波动。一时间，政策面、资金面的利空纷至沓来。价值投资的理念是不是又一次折戟中国？中国股市到底有没有值得投资的品种？这些企业的价值到底在哪里？读这两本书，投资者会在思路上得到一些启迪，先来看看公司的利基所在，这是不是一家具有垄断地位的企业，比如能源，通讯，金融和交通运输中的很多企业，它的超额利润能否维持下去；再来看看这家企业的现金流，这是一家企业出售时，购入方最关心的问题，每股现金流也是上市公司股价的底线；其它隐蔽资产的企业，也会出乎意料的给投资者带来可观的利润增长，比如我们看到的会计制度修订带来的企业账面资产重估机会。你买过你不熟悉的股票吗？如果有就忘掉他们吧，要从生活经验上对一家企业的优劣做出判断，要做自己熟悉的行业。第三，价值投资需要购入后耐心持有，这不是所有人能做到的，很多投资者与胜利失之交臂的原因就在于此，无论林奇还是西格尔，他们在选定投资目标后会持有股票几年以上。这也是他们长期战胜市场的秘籍。价值实际无处不在，关键要懂得判断的要点。 (作者为CMC国际理财咨询公司首席讲师及分析师。)
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兴业证券：资产注入－结构性牛市的投资主题
兴业证券：资产注入－结构性牛市的投资主题02.0511页目录上周市场回顾：大盘大幅调整权重股成重灾区..........................-3-本周焦点：调整难改长线牛市逢低关注资产注入.......................-4-2006年资产注入投资主题回顾：多赢的选择............................-4-资产注入将成为2007年A股的主要的投资机会..........................-6-1．资产注入作S股“股改”对价......................................-6-2．军工、钢铁、有色、电力、电子信息、航运等行业整合式资产注入......-6-3．整体上市型资产注入..............................................-8-本周操作策略：大盘震荡调整配置战略性资产是关键...................-9-图1：上周市场行业板块涨跌.........................................-4-图2：资产注入动力示意图...........................................-5-图3：央企控股上市公司的行业分布...................................-7-表1：重要指数上周交易涨跌情况.....................................-3-表2：天相市场特征指数涨跌情况.....................................-3-表3：2006年资产注入模式表.........................................-5-表4：各行业的国资持股比例（指导意见）.............................-6-表5、具有资产注入潜力的未股改公司................................-6-表6、具有整合型资产注入潜力的A股上市公司........................-7-表7、关注“大集团、小上市公司、大股东高比例控股”的股票...........-8-附录：兴业证券十大蓝筹股、十大成长股、十大中小盘股票表现跟踪.......-9-
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民生定向增发错失战略投资者 股东格局微妙维系
2007年02月08日09:40来源：南方报业传媒集团-21世纪经济报道 本报记者林小川 经过多番博弈，民生银行（600016.SH）定向增发方案尘埃落定。 民生银行2月7日公告表示，将定向增发20亿股，并在2月9日以不低于３．８元的价格向目标投资者进行询价，最终通过在最低价基础上由高到低竞价排名，然后再按照一定的优先原则，确定发行对象。申购上限是６亿股，下限是１亿股。 这是一次相对保守的方案。 民生银行一位股东分析，此前市场预计民生可能通过此次发行，达成三个目标：引进战略投资者；改善目前脆弱的股权结构，还市场一个民生真实的面目；补充资本金。“但现在看来，仅仅完成了第三个目标。尽管此方案与老股东议价大量认购相比为较优，但引进新战略投资者的可能性也减小。”他说。 分散股权继续 《民生银行非公开发行股票发行实施办法》（下称“《实施办法》”）表明，此次发行采用的是一种类似荷兰式的招标方式，即以价格为标的。由保荐机构(主承销商)对全部报价进行簿记建档后，将每一申报价格上的有效申购数量，按照从高到低的顺序进行加总，以不超过十名申购者有效申购数量的总和能够满足目标额度来确定发行价格。 但所谓的“优先原则”在确定发行对象时更有决定性。在簿记建档确定发行价格后，民生银行将优先考虑以下申购者：在股改过程中为第三方垫付对价的原有民生银行股东优先，在股改过程中承诺两年禁售期的原有民生银行股东优先，申购数量大的优先，承诺禁售期长的优先，在2月5日持有发行人股份多的申购者优先。 民生银行在2005年下半年的股权分制改革中，中国中小企业投资有限公司持有的所有股份均被冻结，无法支付对价，于是向中国船东互保协会、厦门福信集团有限公司、上海健特生物技术有限公司三家借入股票，完成民生银行股改。这三家正属于优先之列。 而据民生银行董秘毛晓峰称，承诺两年禁售期的是前十大股东中的前９位股东。除了上述提及的四家股东，还包括新希望投资有限公司、泛海控股集团有限公司、东方集团股份有限公司、淡马锡旗下的亚洲金融控股私人有限公司以及四川南方希望实业有限公司（新希望关联公司）。 “很明显，这对原有的大股东有好处。”一位分析师指出。尽管在发行价格由高到底竞价排名的规则下，老股东是否认购取决于其自身资金实力和成本考虑。 事实上，原有的大股东几乎都有很强的增持意愿。民生银行公告中提到，在表决增发实施办法时，18名董事中有9名与该议案相关的股东董事回避表决。这表明，现有董事会结构中，有9个股东有意向参与增发。 而2月7日，新希望也公告称，为配合民生银行的增发工作，新希望董事会同意控股子公司新希望投资有限公司（该公司持有民生银行5.98%的股权）积极参与实施民生银行定向增发。 尽管有接近民生银行的人士称，此次增发除了原有股东外，还有保险公司等其他机构参与，但种种迹象表明，这份方案又倾向于维持现有微妙的股东格局。 《实施办法》还显示，询价对象的申购数量不得低于1亿股,询价对象及其关联方合计最大申购数量不得超过6亿股。 按照民生银行增发20亿后的总股本121.7亿股计算，6亿股大约占到4.9%。现有的第一大股东新希望在发行后的股份将被摊薄到4.76%，这也就意味着，增发后，无论是原股东，还是新股东，其最终的股权都不会超过10%。 “这是为了保持目前股权结构的稳定。”民生银行内部人士称。而分析人士称，民生银行现有股权结构相当分散，第一大股东持股比例也不过5.98%。而此次方案显示，未来分散的股权结构很可能继续延续，但难以预测大股东位置是否变化。 错失引进战略投资者? 值得注意的是，民生银行并未考虑战略投资者优先。 “原来预计最好的方案是借定向增发引进新的战略投资者股东，为民生银行延续管理优势，同时挖掘中小企业业务潜力提供支持。但目前看来，这一可能性也减小。”东方证券分析师顾军蕾分析认为。 一方面，《实施办法》中并无如常规一般列明战略投资者优先条款，另一方面，民生银行的增发安排给新的战略投资者论证、申报的时间也很少，因此，新投资者很可能是集中于机构型的财务投资者，而这对于公司战略转型等方面的支持将减弱。 不过，她认为方案最大的好处在于以较小的股本扩张吸纳了较多核心资本。既提升了公司净资产实力，同时不至于过多摊薄每股收益。 民生银行内部人士称，由于最近几个月股价的飙升，从2007年1月11日到2月7日共20日的平均价格大约11.47元，大大超过3.8元，因此，将发行数量缩至20亿股，“即使如此，估计募集的资金也可能超过当时价格水平的35亿股。” 东方证券预计，按照8元发行价格和20亿的发行规模，民生银行2007年预计每股收益为0.38元，每股净资产3.25元，摊薄净资产收益率11.73%。2月7日民生银行收盘12.19元，上涨2.27%。[此贴子已经被作者于2007-2-89:58:38编辑过]
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企业投资价值尽职调查
企业投资价值尽职调查工作指引—财务部分财务顾问部编制一、历史沿革1、调查目的：（1）了解企业股东、注册资本、经营业务、主要管理人员的变革历史，了解变动原因，掌握企业发展过程，判断管理层从业经验与诚信情况。（1）分析变动是否符合法律法规规定，有无办理相关手续，并做相应帐务处理，实际股东控制人与帐面或章程记录一致；（3）了解出资人的投资能力，判断企业注册资本来源与真实性，结合关联交易判断资本到位情况。（4）了解公司原有股东、高管人员动向，分析对公司经营业务潜在或可能的影响。（5）分析本次注册资本或股东变动是否涉及业绩完整会计年度的计算，对原股东权益的影响。2、主要收集资料（1）公司最新的营业执照；（2）公司最初的验资报告或资信证明等类似文件；（3）公司注册资本历次变更的董事会、股东会决议、股权转让协议、相关的验资报告；（4）公司注册资本变更相关的批准文件，如：外商投资企业外经贸部门的批复、新的批准证书；股份公司省级政府部门的批文等；（5）公司最初的章程、合同及每次变更后的章程、合同；（6）最初投资的原始账面纪录（如进账单）、历次增资的账面记录及账面实收资本的变动情况；（7）最新股东的营业执照及最近的财务报表；（8）具有国有成份的还需了解企业历史清产核资情况，国有资产管理部门关于国有股权界定批复或产权登记证书；（9）公司工商登记查询记录（向工商部门查询的回执）相关的其他文件，如评估报告等。二、公司产品与所处行业1、调查目的（1）了解企业所处产业链位置，主要上下游产商，分析公司市场还价能力，分析企业帐面反映的往来业务单位是否正常。（2）了解企业所处行业特点，分析行业进入门槛，企业主要竞争优势，判断企业市场地位，分析公司毛利数据，判断帐面记录合理性。（3）了解公司产品生产工艺流程，分析公司成本项目构成，判断公司成本核算系统的合理性。（4）获取产品市场价格，与公司产品对外报价，实际结算价格进行比较分析，判断公司产品价格地位，比较内部决策或可行报告数据，分析偏差原因。2、主要收集资料（1）公司的产品与所处行业介绍资料介绍文件（包括原料组成、产品性能及用途、产品标准、产品研发生产可行性报告，产品市场特点、行业统计资料、市场份额）；（2）公司主要产品的工艺生产过程；（3）公司的产品销售广告书及相关的价格目录；（4）公司产品属于高新技术产品的相应鉴定文件资料；（5）公司主要产品销售客户的名单及分布情况；（6）公司主要原材料供应商的名单及分布情况。三、公司组织与内部控制管理建设1、调查目的（1）了解公司治理结构与人员构成，判断公司各高级管理人员对公司事项的影响力，对公司财务管理影响。（2）了解公司经营决策记录文件，有无在帐面反映记录，判断公司决策执行与财务系统反映能力；（3）了解公司部门设置岗位分工情况，获取主要中高人员名录与电话，查看财务单据是否按职责分工进行审签。（4）了解公司管理制度及其执行情况，判断公司管理规范性，内部控制可信程度。2、主要收集资料（1）公司股东代表与董事会成员名册与联系电话；（2）公司近年股东会、董事会召开情况及形成的决议；（3）总经理及其经营管理机构的职权划分；（4）公司各部门组织结构图；（5）公司成文的财务管理、生产管理、行政人事管理相关文件及执行情况（或实际操作情况）描述。四、公司会计政策与财务状况1、调查目的（1）了解公司目前执行的会计制度和公司管理层及财务人员对财务会计及税收法规的了解情况，判断公司财务数据谨慎性、合理性。（2）了解公司财务人员、统计人员配置分工情况，初步判断公司财务人员素质与业务能力，财务报告数据可信度。（3）了解公司财务工作受重视程度，财务人员参与业务管理情况，收集主要财务数据与统计数据，比较分析帐实相符程。（4）分析各年度财务数据，判断总体合理性，了解异常变动数据，查询异动内因。2、主要收集资料（1）公司执行的会计制度政策（或实际操作情况介绍）；（2）公司会计人员配置、分工及会计业务流程描述（包括与财务会计有关的统计）；（3）公司会计部门及时核对帐帐、帐表、帐实的措施与安排。（4）公司最近两年的审计报告（如有）、会计报表（资产负债表、利润表和现金流量表）及税务代理报告（如有）；（5）计算最近两期相关的财务指标，包括：资产负债率、流动比率、毛利率、主要产品销售成本率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产占总资产的比率等比较，如有异动请说明原因。五、主要资产项目及权属情况1、调查目的（1）了解公司主要资产项目内容与分布情况，分析帐面数据与实际数相符程度，判断公司资产有无虚增可能。（2）了解公司资产项目权利完整性，分析判断是否存在重大应收款项坏帐、存货偏离实际价值、固定资产成新度与折旧计提不符、土地房屋对价不清权利不明、对外投资减值等情况。（3）了解公司资产抵押等权利受限情况，谨慎分析公司资产存在的增值因素。2、主要收集资料（1）公司主要流动资产项目明细科目帐面余额及主要债权清单，主要资产项目近期对帐记录（银行对帐、往来对帐、存货盘点记录）；（2）主要固定资产项目清单（购建日期、原值、折旧方法、已提取折旧、净值）及盘点记录与相关权证，包括：土地：出让合同及土地使用权证；房屋：房屋所有权证或租赁协议；车辆：行驶证；无形资产：相应的权利证书（包括专利证书等）设备：主要设备的购买合同、进口设备的报关单、项目购进设备的项目批文；（3）主要资产的账面形成记录（主要资产的付款凭证，房屋建筑物的建造合同或买卖合同、进口设备的发票）；（4）是否受限制的依据（相应的抵押物登记证及抵押合同）；（5）公司对外被投资单位经营情况与近两年一期财务报表资料；（6）公司主要资产项目投保情况。六、公司负债与权益项目情况1、调查目的（1）了解公司主要负债与权益项目内容及分布情况，分析帐面数据与实际数相符程度，判断有无未入帐债务。（2）了解公司有息负债数额，主要债权人，资产项目权利完整性，分析判断负债率合理性，计算利息与入帐财务费用是否相符。（3）了解公司债务清偿情况，支付结算内部控制是否存在重大风险；（4）了解公司长期挂帐负债项目，谨慎估计公司应付债务增值。（5）了解公司工资发放与税收缴纳情况，是否有欠缴拖发情况。2、主要收集资料（1）主要负债项目明细科目帐面余额，负债项目与债权人帐目核对记录；（2）公司银行借款种类、数额、利率及抵押或担保情况；（3）银行贷款证记录清单及贷款合同；（4）公司应收应付票据备查薄记录情况；（5）公司当期月末暂估数额及依据；（6）公司欠缴政府税金及费用情况；（7）公司各项权益数额及增减变动情况与会计依据。七、关联方及其交易1、调查目的（1）了解公司存在主要关联方及与公司之间的业务关系，分析其对公司经营与财务控制的影响。（2）分析判断公司财务、资产、业务与机构独立性，分析关联交易对公司经营收入、成本及利润的影响。（3）了解关联方之间担保、债权债务性质与数额，分析判断减少关联交易，清偿债务可能性。2、主要收集资料（1）公司主要关联方介绍：包括公司控股股东及其控制的子公司、公司投资子公司、公司高级管理人员及其控制企业等关联企业的主营业务及近期经营情况；（2）公司与上述关联方业务往来事项，债权债务关系数额；（3）公司与上述关联方业务往来协议，包括购销协议、服务协议、合资、联营、合伙或投资参股及利润共享的合同、协议、公用设施协议、债务担保等；（4）公司控股股东对外投资与资产处置议事决策制度。八、税收政策与地方政府管理1、调查目的（1）了解公司所在执行的税收政策及未来可能变化。（2）了解公司近年纳税数额，享受的税收优惠情况及其对公司利润影响。（2）了解公司在所属地区的地位，政府对企业管制影响程度。2、主要收集资料（1）公司目前执行的税收种类、税率及税收政策；（2）公司2004、05年及06年1-9月各税种纳税数额及税负率分析；（3）公司历史享受的税收优惠政策批文与数额；（4）公司所属地区政府相关部门联系电话及联系人员；（5）公司所属地区政府对企业用人、安全、环境、水电供应管理政策或要求；（6）若有国有企业，应提供公司所属地区政府国有资产管理办法与国有企业改制实施细则。九、或有事项1、调查目的（1）了解公司对外担保事项，观察公司对外担保记录完整性，判断逐步减少担保可行性。（2）了解公司法律诉讼发生情况，产品售后服务约定、帐面支出或预提情况。（3）了解公司经营活动中执行重大经济合同，分析中止执行合同或长期合同存在的风险。2、主要收集资料（1）公司对外担保情况与记录；（2）涉讼的法律文件、律师函件及董事会对涉讼事项的处理议案；（3）公司产品质量保证或赔偿责任约定；（4）公司对外签订重大经济合同及执行情况，如销售合同、承包经营、租赁经营、长期代理服务合同、托管协议、建筑工程承包、设备购建修理及其他服务合同等。十、公司人员情况1、调查目的（1）了解公司人力资源年龄、学历、职务、工作内容等构成，分析判断公司人员整体素质和劳动力资源可获性。（2）了解公司用工政策，员工薪酬、社会保障及福利情况，分析职工收入合理性，是否符合政府或地方管理部门要求，与财务帐面记录是不一致；（3）了解中高层管理人员及技术、业务骨干构成、司龄、薪酬水平，比较同行或同地区薪酬水平，分析判断公司骨干人员稳定性。2、主要收集资料（1）公司全体人员名单、人员的年龄、学历结构等材料；（2）公司签订的劳动合同情况、缴纳社会保险情况等；（3）公司高级管理人员的聘用合同；（4）公司薪酬政策或各级人员薪酬水平。 注：上述事项或当期数据应以入场调查上一月末为基准日。
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[推荐 好书] 机构投资者
下载两个文件在同一文件夹，按顺序分别命名为PART1和PART2，然后解压缩。机构投资者【作者】(英)E.菲利普·戴维斯(E.PhilipDavis)，贝恩·斯泰尔(BennSteil)著唐巧琪，周为群译【丛书名】金融学译丛PDF文件，429页，43.1M【出版社】中国人民大学出版社,2005年11月【内容提要】本书覆盖了机构化的两个方面：机构投资和资产管理。机构投资者可以定义为一种特殊的金融机构，代表小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内，追求投资收益的最大化。资产管理可以定义为机构投资者所收集的资产被投资于资本市场的实际过程。本书详细论述了机构化的进程与现状，分析对比了世界各国的机构化情况，其中盎格鲁-撒克逊国家为主要研究对象。研究覆盖了机构化的两个方面：机构投资和资产管理。本书前三篇通过总结工业化国家的经验，回顾了：“机构化”的起源，性质及所带来的变化的意义。这种变化被认为是影响金融市场的最为主要的因素之一。签于人口老龄化带来的影响，机构投资者还将进一步成长，其影响也将进一步扩大。本书第四篇（第七章、第八章）讨论了机构交易和市场结构演化的相互关系，重点在股票市场。目录：第1篇机构投资者的发展和绩效第1章机构投资者的发展引言1.1机构和金融体系的规模1.2机构的特性及其在金融业的作用1.3机构投资者和金融业的功能1.4机构和金融发展1.5机构投资者成长的供求关系基础结论第2章机构投资者的投资行为和绩效引言2.1资产管理的目标和约束2.2主要几类机构投资者的投资考虑2.3投资有关的论题2.4微观层次的资产管理公司绩效2.5宏观层次的资产管理公司收益：养老基金的一个实例研究结论第3章资产管理业：现状和未来引言3.1什么是资产管理？3.2金融机构的产业经济学特征3.3资产管理的一般特征3.4美国的资产管理业3.5英国的资产管理业3.6欧洲大陆的资产管理业3.7日本批发资产管理的演化结论第4章对资产管理业未来的影响引言4.1美国市场的挑战4.2英国资产管理的未来4.3欧洲:欧洲货币联盟和机构投资者4.4资产管理业的全球化?4.5资产管理结构和能动性的问卷调查结论第3篇机构投资、金融业和经济第4篇机构交易术语表参考文献人名与机构名称索引[此贴子已经被vbbill于2007-2-99:51:31编辑过]
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国信证券：低利率环境下寻求投资的多元化 02.09
国信证券：低利率环境下寻求投资的多元化02.09 17页影响固定收益证券的三大因素：市场利率、标的证券和信用利差虽然同为固定收益证券，但是不同的产品结构和属性决定了它们不同的风险和收益。按照我国现在已有的固定收益证券的品种，可以把它们简单的分为4类：一、信用风险可以忽略的债券，包括国债，央行票据，金融债和有担保的企业债；二、无担保企业债，包括短期融资券和普通无担保企业债；三、混合融资证券，包括可转换债券，和分离型可转换债券；四、结构化产品，包括信贷证券化，专项资产管理计划和不良贷款证券化。我们认为影响我国现有的固定收益证券定价机制形成的有三大因素：市场利率，信用利差和标的证券内容目录固定收益证券....................................................................................................3国债和央行票据构成了我国固定收益类证券的主体..........................................3影响固定收益证券的三大因素：市场利率、标的证券和信用利差.....................4可转债篇...........................................................................................................42006可转债关键字...........................................................................................42007可转债投资策略.......................................................................................6结构化产品篇....................................................................................................9市场大幅扩容，品种日渐丰富...........................................................................9流动性缺乏成为资产证券化产品发展的瓶颈...................................................10利差足以覆盖信用风险，07年或将维持现在水平...........................................11短期融资券篇..................................................................................................12市场扩容，利差分化.......................................................................................12具有中国特色的评级方法：企业属性决定短融价值........................................12整体利差上升和个体利差分化空间有限..........................................................14投资策略.........................................................................................................14对影响固定收益证券价值的三大因素的判断...................................................14选择多元化投资的理由...................................................................................15参数说明.........................................................................................................15图表目录图1：融资工具以及分类..................................................................................3图2：06年固定收益证券发行情况...................................................................3图3：06年底固定收益证券存量情况...............................................................3表1：现有固定收益证券的比较......................................................................4图4：06年国信转债指数、基础股指数和同期限企债指数走势图....................4图5：转债存量和平均换手率...........................................................................5图6：纯债溢价率和转换溢价率........................................................................5表2：06年可转债一级市场情况.....................................................................6图7：一级市场收益率和7天回购利率走势......................................................7图8：申购资金与影响申购资金规模的参数的变化趋势....................................7图9：各个价位转债的表现...............................................................................8图10：各个价位转债的表现.............................................................................9表3：结构化产品市场状况..............................................................................10图11：结构化产品的交易情况........................................................................11图12：结构化产品与同期限企业债的利差分布..............................................11图13：短期融资券每月发行量和发行利率差（月发行最高与最低利率差）..12图14：短期融资券发行利差分布图................................................................12图15：利差与企业性质的回归结果................................................................13图16：利差与发行人财务数据和企业性质的回归结果....................................13图17：短期融资券和央票，企业债收益率水平比较.......................................14图18：短期融资券，结构化产品和国债，企业债收益率水平比较..................15
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大国崛起视野下的2008 奥运―北京2008 奥运会投资策略
大国崛起视野下的2008奥运―北京2008奥运会投资策略申银万国 02.0936页PDF版，非其他网友发的PPT版日本、韩国举办奥运的历史表明：奥运会对其经济崛起功不可没。北京2008奥运会正是在中国经济崛起过程中举办的，与日本韩国当年处于类似阶段。我们认为北京奥运会将扮演三个重要角色：经济增长的加速器；大国崛起的润滑剂，大企业国际化的催化剂。中国这样的发展中国家举办奥运会将带来明显的奥林匹克景气。实证研究表明，资本市场能够反映这种景气。在奥运举办当年多数国家股指均存在明显的高于历史平均回报的超额收益正文目录1大国崛起视野下的北京2008奥运______________31.1两届奥运会与两个经济强国崛起的故事___________________31.2中国举办奥运阶段类似日本韩国_________________________31.3大国崛起视野下的奥运：加速器、润滑剂与催化剂_________41.4股票市场繁荣印证奥林匹克景气__________________________62奥林匹克景气的传导途径与受益行业___________72.1“奥林匹克景气”的三个阶段____________________________72.2“奥林匹克景气”的传导途径___________________________82.3投资驱动：数额巨大但缺乏持续性_______________________92.3.1建筑建材地产____________________________________________112.3.2交通运输与环保__________________________________________122.3.3投资驱动：缺乏可持续性__________________________________122.4消费驱动：高峰效应与后续效应________________________132.4.1旅游酒店：直接受益，持续性强_____________________________142.4.2航空机场：客流激增带来爆发式增长_________________________162.4.3商业零售：消费繁荣的受益者_______________________________172.4.4广告传媒：最大的注意力经济_______________________________192.4.5体育产业：加速增长的契机_________________________________202.5营销驱动：通往一流品牌之路__________________________212.5.1奥林匹克品牌效应________________________________________212.5.2三星之路：从地摊货跻身世界世界一流品牌___________________212.5.3奥林匹克营销结构与参与企业_______________________________233奥运受益公司分析与投资组合推荐____________263.1关注可持续性与业务关联度____________________________263.2我们推荐的奥运板块核心配置品种______________________273.2.1华闻传媒（买入）：未来的立体传媒巨头______________________283.2.2中青旅（买入）：迈向现代旅游服务运营商____________________283.2.3青岛海尔（增持）：下一个三星电子？！______________________283.2.4青岛啤酒（增持）：赞助奥运，提升品牌______________________293.2.5中国国航（增持）：主场优势+品牌效应______________________293.2.6王府井（增持）：专注于现代连锁百货的龙头__________________303.3其他值得推荐的奥运板块受益公司______________________303.3.1歌华有线（增持）：区域数字电视垄断运营商__________________313.3.2北京巴士（增持）：户外广告最大受益者______________________313.3.3首旅股份（增持）：酒店装修盛装迎接奥运____________________313.3.4伊利股份（增持）：品牌提升为产能扩张护航__________________313.3.5孚日股份（增持）：从传统制造商向品牌消费品转型____________323.3.6华帝股份（增持）：借助奥运向中高端品牌转变________________323.3.7北京城建（增持）：主要的奥运投资商________________________333.3.8东方金钰（增持）：奢侈品行业的优势成长公司________________333.4其他值得关注的公司__________________________________34
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中国快运速递业投资分析报告
格式/页数：DOC格式/88目 录1.快运速递业的概念和定义11.1快运速递业的定义和对象11.2快运速递业的分类…………………………….22.我国快运速递业的现状及发展状况论述42.1我国快运速递业的市场发展概况42.2我国快运速递业的地区发展特征62.2.1我国快运速递业格局现状62.2.2东中西部快运速递产业的发展差距分析72.2.3南北快运速递产业的发展差距分析82.3.4城乡快运快递业发展的不平衡92.3我国快运速递业的市场规模102.3.1我国国内快运速递业的市场规模102.3.2我国国际快运速递业的市场规模112.4我国快运速递业竞争状况分析132.5快运速递业价格分析162.5.1快运速递业价格竞争情况分析162.5.2公路快运价格分析172.5.3铁路快运价格分析182.6外资进入对我国快运速递业的影响分析193.我国快运速递业子产业分析223.1航空快运速递业分析223.1.1中国航空货运的现状233.1.1.1我国航空货运特征233.1.1.2我国航空货运现状243.1.2我国航空快运发展趋势273.2我国公路快运产业论述273.2.1我国公路快运的外部环境分析283.2.2公路快运的优势与公路快运货物分析293.2.3公路快运的市场规模303.2.4公路快运的相关性及预测313.3铁路快运产业论述……………………………………….323.3.1铁路快运产业外部环境分析323.3.2铁路快运的优势和市场潜在需求规模333.4水运快运产业论述……………………………….344.我国快运速递业的供给与需求状况分析364.1我国快运速递企业调查364.1.1样本构成分析及企业基本信息364.1.2物流供给能力364.1.3物流服务水平374.2我国快运需求现状调查414.2.1我国物流需求市场分析414.2.1.1样本构成分析及企业基本信息414.2.1.2物流运作现状424.2.1.3物流市场需求量分析434.2.1.4物流市场需求结构分析454.2.1.5现行物流的满意度464.2.1.6新物流商选择484.2.2物流市场需求分析——设施设备514.2.2.1生产企业和商业企业设施保有情况514.2.2.2未来l-3年内，各类型企业的物流设施设备需求调研525.我国快运速递企业分析545.1国内传统领先企业…………………………545.1.1中国邮政545.1.2我国国内航空快运企业605.1.2.1中国国际航空公司605.1.2.2东方航空集团公司及中国航空货运有限公司615.1.2.3航空货运综述625.1.3我国铁路快运企业…………………………………………………635.1.3.1我国铁路快运企业总体情况635.1.3.2铁路系统快运公司——中铁快运655.1.4公路快运企业………………………………………………665.2跨国快运快递巨头………………………………………………..685.2.1FedEx………………………………………………….685.2.1.1FedEx简介685.2.1.2联邦快递的市场战略——聚焦客户需求变化695.2.2DHL……………………………………………715.2.2.1DHL简介715.2.2.2服务网络735.2.2.3DHL在我国的表现735.2.3联合包裹……………………………………………………745.2.3.1联合包裹简介745.2.3.2公司的竞争优势755.2.3.3联邦包裹认为影响快运速递业发展的四要素755.2.3.4联合包裹的成长战略765.2.3.5联合包裹业务统计775.2.3.6联合包裹的中国业务开展775.2.3.7UPS与联邦快递对中国市场的争夺795.2.4TNT—－天地快运815.3国内其他快运快递企业825.3.1大通快递825.3.2上海佳吉快运835.3.3大田集团855.3.3.1大田集团简介855.3.3.2快运业务865.3.4中国对外贸易运输集团总公司876.我国快运速递业发展趋势分析896.1国内快递市场国营集团企业、外企将占主流896.2信息化、数字化趋势896.3市场联合与购并的趋势916.4快运快递企业倾向与目标客户联合926.5第三方物流发展迅猛946.6大型企业将是今后一段时间内快运快递需求主体966.7网络、服务、技术——今后的核心竞争力976.8快运快递企业离不开电子商务平台1017.我国快运速递业投资价值分析1057.1我国快运快递发展的优势和机会1057.2我国快运快递业的问题和威胁1077.3快运快递企业的市场进入和发展策略1097.3.1要走联合发展之路1097.3.2实行快运快递专业化1107.3.3积极应用现代科学技术，实现企业快运快递现代化1107.3.4快递市场需要正规化1117.3.5服务对象多元化111
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天相基金投资风格报告－02月月度报告 07.02
天相基金投资风格报告－02月月度报告2007.02月18页 天相投顾目录一、2007年02月开放式基金投资风格结果P1开放式基金的投资倾向、投资风格和可决系数开放式基金投资风格的滚动分析二、2007年02月封闭式基金投资风格结果P948只封闭式基金的投资倾向、投资风格和可决系数48只封闭式基金投资风格的滚动分析三、风格分析所用的数据和方法P131、使用的数据2、天相对基金投资风格的定义3、结果解释能力的依据——可决系数R2四、天相基金投资风格系统介绍P151、什么是天相基金投资风格系统2、天相九种风格指数3、天相债券指数4、现金等价物指数5、基金组合收益率6、天相基金投资风格系统的特点7、天相基金投资风格系统的意义
