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> 投资论道
  • 投资组合管理理论及应用

    投资组合(Portfolio)管理的目的是:按照投资者的需求,选择各种各样的证券和其他资产组成投资组合,然后管理这些投资组合,以实现投资的目标。投资者的需求往往是根据风险(risk)来定义的,而投资组合管理者的任务则是在承担一定风险的条件下,使投资回报率(return)实现最大化。投资组合管理由以下三类主要活动构成:(1)资产配置,(2)在主要资产类型间调整权重,和(3)在各资产类型内选择证券。资产配置的特征是把各种主要资产类型混合在一起,以便在风险最低的条件下,使投资获得最高的长期回报。投资组合管理者以长期投资目标为出发点,为提高回报率时常审时度势改变各主要资产类别的权重。例如,若一个经理判断在未来年份内权益的总体状况要比债券的总体状况对投资者更加有利的话,则极可能要求把投资组合的权重由债券向权益转移,而且,在同一资产类型中选择那些回报率高于平均回报率的证券,经理便能改善投资组合回报的前景。随着时代的发展,财务、金融数据和经济数据、定量分析工具和基础的财务学理论的可利用性正在不断增长。在本章中,我们首先描述这种增长的可利用性如何使反映投资者需求的发展战略和投资技术的工作变得容易和便捷。然后我们进而讨论投资组合经理和原始投资者及其他过程参与者在执行投资组合管理各项功能的过程中是如何相互作用的。最后,作为本章的结束,我们说明金融市场两个关键的基本特征—风险与回报率的相互替换和市场有效性概念—与主要的投资组合管理活动是如何相关联的。

  • 《量化投资部运行制度(讨论稿)》

    《量化投资部运行制度(讨论稿)》负责人:扶夏一、部门工作内容量化投资部主要从量化策略与量化模型研究两个角度来对基金给予支持;---研究统计套利,并结合现有品种,定期更新统计套利策略;---研究高频交易,制定高频交易策略,并研究高频交易程序化模型;---对期权策略进行储备式研究。---制定基金投资组合,并定期维护投资组合,适时进行风险对冲;二、日常工作方式1、股票配对交易策略定期分析报告----研究员可对市场上所有股票进行统计套利研究,提供配对交易研究报告供基金经理参考;----研究并不断修正统计模型,对突变过程进行识别、预测。2、高频交易研究与程序化开发不定期以研究团队或研究员个人方式,分别对量化算法、事件交易、偏差套利等进行研究从而出具研究报告,在条件允许的情况下,开发相关程序。3、期权策略储备式研究对期权组合,期权期货组合,期权现货组合等多种交易策略进行储备式研究,定期发布相关研究报告。4、开发量化基金产品,定期维护投资组合开发基于固定收益、股票、期货、期权等多种产品的量化基金产品,定期评估产品风险,定期维护投资组合,并适时对冲产品风险。三、建议1.量化投资在我国刚刚起步,期货期权等风险对冲工具正不断完善,需要不断的学习才能适应未来资本市场的需要,定期组织相关专题讨论学习;1.不定期会布置研究任务,希望大家积极参与;2.鼓励团队协作,相互帮助学习,共同成长。(绩效中,团队完成任务积分均有奖励)

  • 大象联盟应邀参加<中国-肯尼亚投资与商业论坛>

    2013年8月20日,大象联盟投资部总经理黄照寰博士代表大象联盟应邀参加由国家开发银行旗下的中非发展基金与肯尼亚驻华使馆在钓鱼台国宾馆联合举办的“中国—肯尼亚:投资及商业论坛”。肯尼亚总统肯雅塔、国开行行长郑之杰出席论坛并致开幕辞。此次论坛共有中-肯政商界代表200余人出席。肯雅塔总统表示,今年是肯中建交50周年,肯中传统友谊深厚。此次论坛为进一步加强肯中在投资及经贸合作搭建了交流平台,增添了新的动力,希望肯中双方以此为契机,创新合作方式,拓展合作领域,切实深化在投资与经贸等领域的务实合作。论坛中,黄照寰博士为肯尼亚投资局的执行总经理Dr.MosesIkiara博士介绍了大象联盟的商业模式和其在非洲包括马拉威、加纳及毛里求斯各国的投资和贸易合作进展,Ikiara博士对此非常有兴趣,希望能通过投资局的推荐,让大象联盟与肯尼亚及企业能够直接对接。黄博士也和肯尼亚国会议员Hon.JoeMutambu阁下进行了会谈,Mutambu阁下将在会后以信函方式将肯尼亚的基础设施投资等项目介绍给大象联盟。http://www.dxlm.org/uploads/allimg/130822/1-130R209412CT.jpg肯尼亚总统肯雅塔出席论坛致开幕辞http://www.dxlm.org/uploads/allimg/130822/1-130R2094201110.jpg黄照寰博士与肯尼亚投资局执行总经理Dr.MosesIkiara博士合影http://www.dxlm.org/uploads/allimg/130822/1-130R2094223T2.JPG黄照寰博士与肯尼亚国会议员Hon.JoeMutambu阁下合影详情请查看:http://www.dxlm.orgwww.elephantalliance.com

  • 投资必读:《股票投资的大智慧》——巴菲特合伙人查理芒格的思维格栅理论

    内容简介《股票投资的大智慧》[1]作者罗伯特G.汉格斯特龙将带领你经历一次前所未有的学习投资的旅程,这次旅程没有图表、没有数字,而是从牛顿、达尔文到巴菲特,从物理学、生物学到金融投资学,使你一路领悟不同学科知识中贯穿的大智慧,领悟投资的格栅理论。如果你厌倦了密密麻麻的数字和难以捉摸的K线图,如果你想获得真正的投资智慧,这本书不容错过!“横看成岭侧成峰,只缘身在此山中”,面对难以预测的股市,面对难以把握的股价,让我们不妨从股票投资中跳出来,用投资的格栅理论,用更宽广的视野,用一种大智慧来看待投资,收获的也许不仅仅是投资的成功,还有更从容的人生!作者简介汉格斯特龙是莱格梅森集中资产公司副总裁兼总经理,著有《沃伦巴菲特的投资组合》、《沃伦巴菲特之道》及《体育经济——纳斯卡之道》等畅销书,和家人居住在宾夕法尼亚的韦恩。莱格梅森资产公司是美国著名的投资基金公司,使其闻名的是曾经为其掌舵,连续15年打败标普500指数的基金经理比尔米勒。罗伯特G.汉格斯特龙是他的同事和朋友,本书得到了比尔米勒的大力帮助。目录前言第1章思维模式格栅第2章物理学:平衡的学问第3章生物学:新物种的起源第4章社会科学:蚂蚁、雪崩和复杂系统第5章心理学搬市的心灵第6章哲学搬资的实用主义观点第7章文学:为思而学第8章决策

  • 中金公司:2月A股投资战略 02.01(英文版)

    中金公司:2月A股投资战略(英文版) CICC:PrefertheDefensive-FebruaryA-shareStrategy02.0115页英文TheA-sharemarketcontinuedtosoarinJanuarywiththeaveragepriceupmorethan21%.Themarketboomisapparentlyliquidity-driven:(1)long-termgovernmentbondyieldsstayedatalow3%;(2)moneyflowedfromthebankingsystemintotheequitymarket;(3)tradingvolumeexpandedandshareturnoverquickenedsignificantly,suggestingthatthemarkethasbecomemorespeculativeContentsLiquidityBubble?.......................................................................................................................3MarketPerformanceReview.......................................................................................................3MarketOutlook...........................................................................................................................6Recommendation:DiversifyandSwitchtoaDefensivePortfolio........................................10ChartsChart1:SectorperformanceinDec.2006andJan.2007..................................................................4Chart2:Corporatetimedepositsbecamecurrentdepositsandflowedintothestockmarket...........4Chart3:GrowthofnewA-shareaccountnumbersaccelerated.........................................................5Chart4:China’sindustrialvalueaddedandtheCICCCLI(logdetrendedratio).............................8Chart5:OECDLeadingIndicator......................................................................................................9TablesTable1:Sensitivityoffairstockpricetolong-terminterestrateandROE.......................................6Table2:SectorearningsforecastsandvaluationsinCICCA-shareuniverse....................................9Table3:Assetallocationrecommendations(Sectordistribution,earningsgrowthforecastsandvaluationsoflistcosintheCICCA-shareuniverse)........................................................................10Table4:TopPickStocks...................................................................................................................11Table5:CICCA-shareuniverse(asofJan.25,2007)......................................................................12

  • DB 德银:2007年 中国投资 主题和策略 57页

    DB德银:07年中国投资主题和策略 ChinaThemesandStrategyfor200701.1157页英文Our2007economicoutlookischaracterizedbyaverysoftlandingofGDPgrowth,anaccelerationofFAIgrowthfromQ1,adecelerationinexportgrowth,andstructuralchangessupportingconsumergoods,infrastructure,andservices.Weexpectanother10-15pptupgradeinconsensus07EPSgrowthforecastto20-25%byH2fromthecurrent10%.Thisshouldeasilyjustifyanother15%riseinH-shareindexbytheendoftheyearfromitscurrentlevel.Keypositivesforthemarketincludestronger-than-expectedeconomicgrowth,marginexpansion,newconsumptionpolicies,NPCapprovaloftaxunification,A-sharelistingofH-shares,improvedmanagementincentives,andassetinjectionsTableofContentsMacroeconomicoutlook...................................................................32007strategy......................................................................................5Theme#1:Infrastructurespending................................................13Theme#2:Universalhealthcare....................................................19Theme#3:Environment..................................................................27Theme#4:OlympicGames.............................................................31Theme#5:Overseasinvestments..................................................36Theme#6:Singapore-listedChinadiscountstocks.....................39Theme#7:A-sharelistingsofH-shares..........................................44Theme#8:B-sharereform...............................................................48AppendixA:CompanyvaluationsofDBChinauniverse.............51

  • 中国投资率高低

    如何让数据来说话中国的资本回报率是高还是低http://www.sina.com.cn2007年02月03日05:54经济观察报  张军我曾应邀在上海与哈佛大学前校长萨莫斯教授共进晚餐,在座的还有香港中文大学校长刘遵义教授,席间萨莫斯教授接连不断地发问,忙得大家吃得少而说得多。说得最多的话题当然还是中国经济。出口值和贸易顺差到底有多大?为什么人民币升值反而刺激了中国的出口增长和贸易顺差的扩大?中国出口的附加值到底有多大?2001年之后中国经济的基本面是否真的像大多数人所看到的有了跳跃性的或者阶段性的变化?中国经济出现投资过热吗?消费和投资的比例到底该怎么划定和核算?之后不久,我接待来自维也纳国际经济研究院的经济学家时,也听到了几乎相同的问题。到底中国的出口在汇率升值之后是否真的出现“井喷”?对这些问题的回答非常不容易,因为这些问题往往已被作为“程式化的事实”而接受了。而真要支持或者推翻这些被程式化了的事实,是需要认真下一番功夫的。我只是觉得我们这样的功夫下得还很不够。  这里,我不去评论出口和顺差在计算时可能出现的问题(最近这样的讨论也不少)。核实问题的最好办法是从中国出口目的地的进关数据上做个繁琐的计算以找到答案。维也纳的经济学家愿意与我一起来算这笔账。这样的工作除了繁琐,并不复杂,因为他们可以找到中国向欧盟的出口产品的详细账目,包括出口的商品种类、数量与单价。这样来把账算清楚还可以证实中国这些年来的出口价格到底是上升了还是下降了。在国内,大多数人总以被程式化的“事实”来说事,但却没有人知道实际上是怎么回事,有了什么变化。  除此之外,我最近一直关注着有关中国的资本回报率是高还是低的话题。对该话题的讨论还没有完,但事实总会因之越来越清晰的。中国的投资是太多了还是太少了?一般被接受的看法是太多了。如果太多了,那么就应该限制投资的增长。但中国的储蓄依然大于投资,导致贸易顺差和国内需求的不足。在这个意义上,有经济学家说,中国还需要更多的投资来缩小储蓄与投资之间的差距。到底如何看待投资的多少?其中一个重要的参数是看投资的回报率怎么样,是否出现了恶化的趋势。这也需要算出来。大家算出来的结果未必都一致,但不管怎样,对于澄清一些我们过去的成见是有帮助的。  对于资本回报率这个概念的度量还没有确切的办法。这也难怪,资本本身在存量上就是复杂的概念,它不是财务概念,而是物理的概念。对资本回报的测算当然也就不可能一锤定音。有简单的测算,也有复杂的估计。简单的算法可以仅仅在财务或金融数据上得到。高盛的财经词典里给出了很多用来计算回报率的指标(有些中文翻译是搞错了的),如ROA、ROCE、ROE、RONA、ROI以及ROIC等等。这些算法并不严格地等价于资本回报率,但也能帮助说明一些复杂的问题。  复杂的算法需要用计量的方法,也需要去估计资本的存量,更需要有好的数据才行。中国的数据质量不稳定,数据口径经常调整,自然也难以有更好的计算结果。但不管怎么说,计算有进展就有价值。对中国各省1952年以来的资本存量的估计数据多少能够满足一些当前研究和计算资本回报率的需要,我感到很高兴。测算资本回报率的工作虽然不是那么学术,但在政策上却有重要参考意义。比如说,如果中国的资本回报率这些年来仍然保持不低的水平(按照白重恩等人的估计,在20%左右),那么,对中国做出投资过热的判断就缺乏理论支持了。假如资本的回报率还相当客观,那么限制投资的增长就没有道理。中国需要的是更多的而不是更少的投资,更多的投资需要投在回报率高的领域。挑起资本回报争论的Kuijis博士前不久在清华大学对我说:如果在中国投资不挣钱,我就不知道世界上哪里还能挣钱了。话是这么说。不过投资者和企业家应该更清楚在中国的什么地方更挣钱。即使估计出来的总体的资本回报这些年来没有大幅度下降,但地区之间的差异也会不小。只不过,计算地区间的资本回报的差异对数据的要求更高,现有的计算多嫌粗糙。  说到地区资本回报的差距,我还记得陈志武教授有一个更简单和直观的计算。他发现,如果简单计算一下每1元的投资能在下一年增加多少GDP的话,那么在北京等地的投资回报就明显低于很多内地省份了。他是这样说的:从1978到2002年,在全国范围内,平均每1元的固定资产投资能为明年增加约0.59元的GDP,也就是59.16%的回报。投资效率最低的是三大城市,平均回报率才40.54%,远低于全国的平均水平。北京、上海和天津又是人均固定资产投资以及投资比率最高的地方。相比之下,投资回报最高(66.32%)的中部省份,它们得到的投资比率最低、人均固定资产投资次低。沿海地区的投资回报率次高(65.6%),最穷的西南省份的投资回报为第三(64.59%)。  当然,他计算的不是严格意义上的资本回报,但在逻辑上应该能够帮助我们认识资本回报的变动。就在前不久,我在清华大学的一个会议上报告过我对中国各省1952年以来的资本存量进行的估算结果,我发现,如果用1952年的价格来折算,北京市50年来的资本积累的水平差不多已经占了全国的十分之一。而且一半的资本主要集中在山东、北京、江苏、上海、广东和浙江。今天的资本回报率是高是低,答案是不难找到的。  有一段时间里,中国沿海地区和大城市的商务成本上升过快成为热门话题。但好像并不改变我们对中国经济的成本优势的基本看法。原因在于,当你说商务成本增长过快的时候,你一定在说沿海的大城市地区。地区之间的劳动力成本和商务成本的差距是现实。今年1月中旬出版的《经济学家》周刊发表文章说,“迄今为止,中国的制造业发展还主要集中在沿海地区,尤其是上海周边以及靠近香港的珠江三角洲地区。但是这些工业中心的成本正在急剧上升。写字楼的租金飙升,工业用地短缺,公用事业(1760.599,-56.79,-3.12%)费用迅速攀升。最重要的还是工资水平的增长速度。即使有劳动力从内地向沿海的大规模流动,工人的工资近年来还是在以两位数的幅度增长。对于管理者的薪酬,增长幅度就更大了。”  文章还提及,2005年,在上海的一个工厂的工人,工资连同社会保障的费用在内,1个月差不多350美金,深圳是250美金。而在马尼拉则是200美金不到,在曼谷是150美金,在印尼只有100美金。尽管中国的劳动生产率也增长得很快,但在这些地方跟不上工资的增长。文章援引Flextronics的老板说,“中国正在成为其成功的受害者。”这个问题的答案也是不言自明的。至少在中国大陆,你可以明智地从大城市和沿海迁到内地去。国内的和外国的公司都知道这么做,而且这个过程其实已经开始。在这个问题上,我相信企业家们会比经济学家的嗅觉更灵敏,更知道“实事求是”,而我们自己往往还是更愿意抱着“程式化的事实”不放,去说着别的事情。中国这么大,能把“事实”弄清楚一些,本身就是一项极富挑战性的研究,是我辈一生都做不完的事。  来源:经济观察报网

  • [公告]重奖研究中国投资回报率高低测算--希望大家踊跃加入这一问题的研究

    如何让数据来说话中国的资本回报率是高还是低  我曾应邀在上海与哈佛大学前校长萨莫斯教授共进晚餐,在座的还有香港中文大学校长刘遵义教授,席间萨莫斯教授接连不断地发问,忙得大家吃得少而说得多。说得最多的话题当然还是中国经济。出口值和贸易顺差到底有多大?为什么人民币升值反而刺激了中国的出口增长和贸易顺差的扩大?中国出口的附加值到底有多大?2001年之后中国经济的基本面是否真的像大多数人所看到的有了跳跃性的或者阶段性的变化?中国经济出现投资过热吗?消费和投资的比例到底该怎么划定和核算?之后不久,我接待来自维也纳国际经济研究院的经济学家时,也听到了几乎相同的问题。到底中国的出口在汇率升值之后是否真的出现“井喷”?对这些问题的回答非常不容易,因为这些问题往往已被作为“程式化的事实”而接受了。而真要支持或者推翻这些被程式化了的事实,是需要认真下一番功夫的。我只是觉得我们这样的功夫下得还很不够。  这里,我不去评论出口和顺差在计算时可能出现的问题(最近这样的讨论也不少)。核实问题的最好办法是从中国出口目的地的进关数据上做个繁琐的计算以找到答案。维也纳的经济学家愿意与我一起来算这笔账。这样的工作除了繁琐,并不复杂,因为他们可以找到中国向欧盟的出口产品的详细账目,包括出口的商品种类、数量与单价。这样来把账算清楚还可以证实中国这些年来的出口价格到底是上升了还是下降了。在国内,大多数人总以被程式化的“事实”来说事,但却没有人知道实际上是怎么回事,有了什么变化。  除此之外,我最近一直关注着有关中国的资本回报率是高还是低的话题。对该话题的讨论还没有完,但事实总会因之越来越清晰的。中国的投资是太多了还是太少了?一般被接受的看法是太多了。如果太多了,那么就应该限制投资的增长。但中国的储蓄依然大于投资,导致贸易顺差和国内需求的不足。在这个意义上,有经济学家说,中国还需要更多的投资来缩小储蓄与投资之间的差距。到底如何看待投资的多少?其中一个重要的参数是看投资的回报率怎么样,是否出现了恶化的趋势。这也需要算出来。大家算出来的结果未必都一致,但不管怎样,对于澄清一些我们过去的成见是有帮助的。  对于资本回报率这个概念的度量还没有确切的办法。这也难怪,资本本身在存量上就是复杂的概念,它不是财务概念,而是物理的概念。对资本回报的测算当然也就不可能一锤定音。有简单的测算,也有复杂的估计。简单的算法可以仅仅在财务或金融数据上得到。高盛的财经词典里给出了很多用来计算回报率的指标(有些中文翻译是搞错了的),如ROA、ROCE、ROE、RONA、ROI以及ROIC等等。这些算法并不严格地等价于资本回报率,但也能帮助说明一些复杂的问题。  复杂的算法需要用计量的方法,也需要去估计资本的存量,更需要有好的数据才行。中国的数据质量不稳定,数据口径经常调整,自然也难以有更好的计算结果。但不管怎么说,计算有进展就有价值。对中国各省1952年以来的资本存量的估计数据多少能够满足一些当前研究和计算资本回报率的需要,我感到很高兴。测算资本回报率的工作虽然不是那么学术,但在政策上却有重要参考意义。比如说,如果中国的资本回报率这些年来仍然保持不低的水平(按照白重恩等人的估计,在20%左右),那么,对中国做出投资过热的判断就缺乏理论支持了。假如资本的回报率还相当客观,那么限制投资的增长就没有道理。中国需要的是更多的而不是更少的投资,更多的投资需要投在回报率高的领域。挑起资本回报争论的Kuijis博士前不久在清华大学对我说:如果在中国投资不挣钱,我就不知道世界上哪里还能挣钱了。话是这么说。不过投资者和企业家应该更清楚在中国的什么地方更挣钱。即使估计出来的总体的资本回报这些年来没有大幅度下降,但地区之间的差异也会不小。只不过,计算地区间的资本回报的差异对数据的要求更高,现有的计算多嫌粗糙。  说到地区资本回报的差距,我还记得陈志武教授有一个更简单和直观的计算。他发现,如果简单计算一下每1元的投资能在下一年增加多少GDP的话,那么在北京等地的投资回报就明显低于很多内地省份了。他是这样说的:从1978到2002年,在全国范围内,平均每1元的固定资产投资能为明年增加约0.59元的GDP,也就是59.16%的回报。投资效率最低的是三大城市,平均回报率才40.54%,远低于全国的平均水平。北京、上海和天津又是人均固定资产投资以及投资比率最高的地方。相比之下,投资回报最高(66.32%)的中部省份,它们得到的投资比率最低、人均固定资产投资次低。沿海地区的投资回报率次高(65.6%),最穷的西南省份的投资回报为第三(64.59%)。  当然,他计算的不是严格意义上的资本回报,但在逻辑上应该能够帮助我们认识资本回报的变动。就在前不久,我在清华大学的一个会议上报告过我对中国各省1952年以来的资本存量进行的估算结果,我发现,如果用1952年的价格来折算,北京市50年来的资本积累的水平差不多已经占了全国的十分之一。而且一半的资本主要集中在山东、北京、江苏、上海、广东和浙江。今天的资本回报率是高是低,答案是不难找到的。  有一段时间里,中国沿海地区和大城市的商务成本上升过快成为热门话题。但好像并不改变我们对中国经济的成本优势的基本看法。原因在于,当你说商务成本增长过快的时候,你一定在说沿海的大城市地区。地区之间的劳动力成本和商务成本的差距是现实。今年1月中旬出版的《经济学家》周刊发表文章说,“迄今为止,中国的制造业发展还主要集中在沿海地区,尤其是上海周边以及靠近香港的珠江三角洲地区。但是这些工业中心的成本正在急剧上升。写字楼的租金飙升,工业用地短缺,公用事业(1760.599,-56.79,-3.12%)费用迅速攀升。最重要的还是工资水平的增长速度。即使有劳动力从内地向沿海的大规模流动,工人的工资近年来还是在以两位数的幅度增长。对于管理者的薪酬,增长幅度就更大了。”  文章还提及,2005年,在上海的一个工厂的工人,工资连同社会保障的费用在内,1个月差不多350美金,深圳是250美金。而在马尼拉则是200美金不到,在曼谷是150美金,在印尼只有100美金。尽管中国的劳动生产率也增长得很快,但在这些地方跟不上工资的增长。文章援引Flextronics的老板说,“中国正在成为其成功的受害者。”这个问题的答案也是不言自明的。至少在中国大陆,你可以明智地从大城市和沿海迁到内地去。国内的和外国的公司都知道这么做,而且这个过程其实已经开始。在这个问题上,我相信企业家们会比经济学家的嗅觉更灵敏,更知道“实事求是”,而我们自己往往还是更愿意抱着“程式化的事实”不放,去说着别的事情。中国这么大,能把“事实”弄清楚一些,本身就是一项极富挑战性的研究,是我辈一生都做不完的事。  来源:经济观察报网大家可以免费下载分省资本数据进行测算,stata会帮您做许多工作!欢迎大家把结果的算法寄给我,我会酌情加分的,好的要重奖

  • 我国对外直接投资宏观影响因素研究

    我国对外直接投资宏观影响因素研究摘要:本文在国际直接投资宏观理论的基础上,以我国的出口、GDP增长率、银行贷款利率、汇率为主要解释变量,采用1984-2003年的统计数字对我国的对外直接投资进行实证分析,得出影响我国对外直接投资的主要因素为出口、GDP增长率和汇率,其中出口对对外直接投资有最为显著的正向影响,我国出口贸易和投资之间具有互补关系。关键词:对外直接投资;宏观影响因素中图分类号:F720文献标识码:A0引言我国已经连续多年成为吸收国际直接投资最多的发展中国家。作为一个尚在进行工业化的发展中国家,“引进来”(吸引外资)和“走出去”(对外直接投资,outwardsdirectinvestment)同是我国经济发展的重大战略,二十年来我国对外直接投资也取得了较快的发展,截至2003年底,中国累计对外直接投资总额334亿美元,扣除对外直接投资企业对境内投资主体的反向投资,累计对外直接投资净额332亿美元[[1]]。“走出去”战略和对外直接投资研究成为当前学术界的一个热点问题,林毅夫(2002)认为对外直接投资是国内资源进行国际配置和产业升级的必然要求,文贯中(2002)提出了我国政府应鼓励的几种资本输出,包括有助于本国获得短缺的资源和技术、有助于优势产品的输出等[2]。本文拟从另外一个角度,即从宏观经济角度对影响我国对外直接投资的因素进行实证分析,以便得出影响我国对外直接投资的主要因素。1模型的理论基础国际直接投资理论有两条发展脉络,一条是从企业角度的微观理论,包括海默(S.H.Hymer)的厂商垄断优势理论,巴克利(P.J.Buckley)和卡森(M.C.Casson)的内部化理论,以及邓宁(J.H.Dunning)的把厂商垄断所有权优势、内部化和区位优势理论熔为一体折衷理论(OLI理论)。另一条为从国家角度的宏观理论,它不是根据厂商行为,而是根据不同国家生产要素或生产环境的差别,来对国际直接投资做出解释(陈森田,2002),这也是本文模型建立的理论基础。首先是出口和对外直接投资之间关系。贸易与投资的关系最初是由蒙代尔(Mundell,1957)提出并进行论述的,他认为在满足两国生产函数相同,在两个国家、两种要素、两种产品的模型下,贸易与投资之间具有替代性,贸易的障碍会产生资本的流动,而资本流动的障碍会产生贸易,即两者有负的相关关系。马库森(Markuson,1983)和斯文森(Svenson,1984)对要素流动和商品贸易之间的相互关系做了的分析,他们认为要素流动和商品贸易之间不仅存在替代性而且还存在互补关系,他们之间表现为替代性还是互补性,依赖于贸易和非贸易要素之间是“合作的”还是“非合作的”,如果两者是合作的,则贸易和要素的流动表现为互补关系,反之则表现为替代关系。Markuson和Maskus(2001)进一步把(制造业)对外投资分为垂直型的(vertical)和水平型的(horizontal),认为垂直型对外投资对出口有促进倾向,而水平型投资则有替代出口倾向。霍斯特(Host,1974)对美国制造业的研究显示,只要国外子公司的销售额还小(占国内出口的百分比小于10.6%),国外子公司的销售额的提高会增加母公司的出口额。其次是国内利率和对外直接投资的相互关系。凯恩斯(J.M.Keynes)指出一国利率和投资具有反向变动的关系,认为利率提高会增加企业的投资成本,在预期收益率不变的前提下,将导致国内投资下降。对一国对外直接投资而言,如果投资的资金来源为国内借款,国内利率提高同样会导致对外直接投资的减少,即国内利率和对外直接投资有负的相关关系。如果对外直接投资的资金来源为国外借款,在国外利率保持不变前提下,国内利率和对外直接投资有正的相关关系。再次,一国汇率和对外直接投资的相互关系。阿利伯(Aliber,1970)提出的资本化率理论,资本化率是指使收益流量资本化的程度,用公式可表示为K=C/I,K为资本化率,C为资产价值,I为收益流量。在同量的收益流量条件下,资本化率越高,形成的资产价值越高。阿利伯认为强币国的资本化率高于持弱币国,因此跨国公司的对外直接投资是从持强币国流向持弱币国,因为前者在购买后者的实物资产时,后者的资产价值低而使购买成本较低。因此当一国本币升值,外币相对贬值时,会促进一国的对外直接投资。1985年7月的“广场协议”之后,日元对美元汇率由1美元兑220~240日元上升到1美元兑100~120日元(个别时期升值到80日元),极大促进了日本对美国的直接投资。最后,本国GDP增长和对外直接投资的关系。许多文献研究发现东道国的市场规模和增长率对外国直接投资有重要的影响作用,一般来说经济增长意味着需求或市场的增长,市场的增长将导致有利可图的投资机会的增长。经济学家的统计研究曾揭示出美国在欧共体成员国的投资与这些国家GNP的增长有十分重要的关系,而且东道国与投资母国的经济增长率的差异对美国对外直接投资的短期波动能作出一定解释[3]。崔柏烈(2002)的研究发现韩国对中国的直接投资和韩国的GDP增长有负的关系,认为韩国企业在本国经济增长时,比起海外投资更偏爱国内投资。2模型的建立和决定因素分析本文模型中的对外直接投资、利率、出口值、GDP增长率、汇率来自各年《中国统计年鉴》,利率采用各年银行一年贷款利率,汇率为美元对人民币中间价。考虑到投资决策需要一段时间,即当年的影响因素不一定马上反映到当年的投资上,本文采用了一年滞后的模型,建立的基本模型如下:lnODIt=a0+a1lnEXt-1+a2△GDPt-1+a3IRt-1+a4ERt-1+mtln为自然对数,ODI为对外直接投资,EX为各年出口值,△GDP为国内生产总值增长率,IR为银行贷款利率,ER为美元对人民币汇率,m为随机误差,a0、a1、a2、a3、a4为各变量的对外直接投资弹性系数。利用Spss11.0forWindows软件,采用OLS方法进行估计,各变量对投资的影响取决于各自系数的大小以及是否统计显著。一、各解释变量多重共线性的检验表1各解释变量的相关系数lnEX△GDPIRERlnEX1△GDP0.1271IR0.0530.0001ER0.9070.0070.031由上表可见,lnEX和ER之间有很高的相关性,按照保留重要变量的原则,同时考虑到1994年以前中国实行双重汇率制度,1994年进行汇率并轨改革,在模型中舍去汇率变量,设置虚拟变量DUM来代替汇率变量,1994年以前为0,以后为1。上述模型变为:lnODIt=a0+a1lnEXt-1+a2△GDPt-1+a3IRt-1+a4DUMt-1+mt二、分析结果下表2是中国对外直接投资决定因素分析的结果。回归分析的R2不算很高,但统计量的F检验值能通过1%显著水平的检验,各估计参数的t值也大都能通过5%显著水平的检验值,因此认为模型总体上是正确的,有意义的。表2中国对外直接投资决定因素的分析结果(因变量lnODI)自变量弹性系数t值(Constant)-7.811-0.790LNEX1.4264.843△GDP0.0742.004IR0.0721.227DUM-1.062-2.408R20.723F9.144Durbin-Watson2.495(1)如果t值大于1.753,则回归系数在5%显著水平检验显著;(2)如果F值大于5.04,则模型中的解释变量总体在1%显著水平对被解释变量的影响显著;(3)在0.05显著水平下,du=0.967,dl=1.536,D-W值落在(du,4-du),模型不存在自相关从上述回归结果可以看出,出口对对外直接投资有正向且最为显著的影响,表明我国出口贸易和对外投资之间是“合作的”互补关系,出口的扩大将带动对外直接投资的发展。国内生产总值增长率对对外直接投资有正向且显著的影响,表明在本国经济增长时,我国企业的海外投资将扩大。汇率有负向且显著的影响,表明人民币汇率的贬值不利于我国对外直接投资的扩大,符合阿利伯的资本化率理论。国内贷款利率对对外直接投资有正向影响,但没有通过t检验。对我国出口与对外直接投资的这种显著的正向关系,可以从两个方面来解释:一是企业在向东道国投资实现当地生产以前,按照“先有市场后有工厂”的原则,往往要经过一个直接出口的阶段,只有当出口达到相当规模以至使当地生产有利可图时才会进行对外直接投资,否则企业宁可选择直接出口商品,前外经贸部(现商务部)2000年的一份研究表明:中资公司海外扩张的主要原因是拓展市场,而优先的投资地区依次是非洲、东南亚与拉美;二是在当今世界贸易中,许多国家绕过WTO规定,采取更具有隐蔽性、歧视性的非关税措施,如反倾销、反补贴、实施保障性措施等手段来达到保护贸易的目的,影响了我国的出口贸易,据商务部统计,入世3年国外对我国出口产品发起反倾销、反补贴、保障措施和特保措施调查181起,涉案金额达42亿美元,2004年前三季度,共有13个国家和地区46起,比2003年同期增长4.5%,涉案金额达11.1亿美元4,这些不利因素促使中国企业加快对外直接投资,实现当地生产以克服各种非贸易壁垒。从下面两图中可以看出,截止到2003年底制造业对外直接投资总额只占全部投资存量的6%,但在2003年的流量比重却占到了27%,显示出我国制造业对外投资速度明显加快。图12003年对外直接投资存量分行业构成情况来源:《2003年度中国对外直接投资统计公报》图22003年对外投资企业分行业构成情况来源:《2003年度中国对外直接投资统计公报》3总结本文利用1984-2003年的统计资料,就影响我国对外直接投资的因素进行实证分析,就检定的结果而言,采取的时间序列资料并无自相关,因此在符合古典回归假设条件下采用OLS方法。本文的结果发现,在5%的显著水平上,出口和国内生产总值增长率对对外直接投资有正向且显著的影响,汇率对对外直接投资有负向且显著的影响,而利率的影响不显著。可见我国对外直接投资主要受出口增长的推动,随着我国出口规模的持续扩大,我国的对外直接投资将会不断增加。注释:[1]商务部网站.2003年度中国对外直接投资统计公报[2]中国资本跨国淘金21世纪经济报道,2002年3月4日[3]潘英丽.有效利用外资理论研究[M].华东师范大学出版社,P58,1997[4]国际商报.2005年1月12日参考文献:[1]陈森田主编.2002年中国投资发展报告[M].上海:上海财经大学出版社,2002[2]李荣林.国际贸易与直接投资的关系:文献综述[J].世界经济,2002,[3]崔柏烈.韩国企业对中国直接投资的决定因素[J].南开经济研究,2002,[4]T.霍斯特.美国的出口和对外直接投资[M].转引自尼尔.胡德跨国企业经济学[M],pp198-199,叶刚译,经济科学出版社,1992[5]Mundell,R.A.InternationalTradeandFactorMobility[J].AmericanEconomicReview,Junepp321-335.,1957[6]Markuson,J.RandSvensonE.O.TradeinGoodsandFactorWithInternationalDifferencesinTechnology[J].InternationalEconomicReview,Vol.26,No1,pp175-192,1984[7]Aliber,R.Z.ATheoryofForeignInvestmentinC.P.Kindleberger[J],TheInternationalCorporation,Cambridge,1970.[8]Markuson,JamesR.andKeithE.Maskus.General-EquilibriumApproachestotheMultinationalFirm:AReviewofTheoryandEvidence[J].NBERWorkingPaperNo.8334,NBERTheEmpiricalStudyontheMacroEconomicVariablesInfluencingChina’sOutwardsDirectInvestmentZHOUYE(SchoolofEconomicsandManagement,EastChinaJiaotongUniv,Nanchang330013,China)Abstract:Onthebasisofmacrotheoryofinternationaldirectinvestment,thisarticletakessuchmacrofactorsexportvolume,GDPgrowthrate,bank’sloaningrateandexchangerate,asvariablestoanalysetheirimpactonChina’soutwardsdirectinvestment(ODI).Theempiricalresultshowsexportvolume,GDPgrowthrateandexchangeratehaveobviousimpactonODI,andexportvolumehasanpassiveimpactonODI.Keyword:outwardsdirectinvestment;macroeconomicvariables附录:1984-2003年统计数据表:ODI(亿美元)ex(亿美元)△gdp(%)er(100USD)ir(%)dum1984年261.414.7232.77.201985年6.29273.513.5293.677.7401986年4.5309.48.8345.287.9201987年6.45394.411.6372.217.9201988年8.5475.211.3372.218.2801989年7.8525.44.1376.5911.1501990年8.3620.93.8478.3810.1201991年9.13718.49.2532.338.8601992年40849.414.2551.468.6401993年44917.613.5576.29.6401994年201210.412.6861.8710.9811995年201487.710.5835.110.9811996年21.141510.79.6831.4210.6711997年25.631827.98.8828.989.9211998年26.341837.67.8827.917.5111999年17.741949.37.1827.835.8512000年9.152492.038.0827.845.8512001年68.852661.57.5827.705.8512002年25.18432568.0827.705.5812003年28.854383.79.1827.705.311来源:1985-2003年各年《中国统计年鉴》[此贴子已经被angelboy于2008-3-109:15:26编辑过]

  • 《彼得·林奇的成功投资》——投资者的未来在哪里?

    《彼得·林奇的成功投资》 投资者的未来在哪里? 穆瑞年    股权改革,首次让投资者与经营者的利益联系到了一起。而基金规模爆炸式增长,更是改变了整个市场格局:个人投资者主导让位于专业机构主导;跟庄博弈的空间被不断挤压,价值投资的理念重新找到了生长的土壤。此时重读大师价值投资经典,其重要意义也就体现了出来。  说到价值投资这个概念,就不能不提到两本书。首当其冲的是资本市场的奇才———彼得.林奇的《彼得·林奇的成功投资》。林奇基于价值投资的选股思路,对上市公司进行了6种分类,有效的解决了投资组合配置的起点问题,这六类公司被形象地类比成为工作稳定的工薪族,高收入的执牌律师和牙医,旅游景区的酒店老板,尚未得志的演艺明星,不停奋斗的潦倒者或失业者,还有含着金钥匙出生的家族财富继承者,形象地描述了这六类上市公司的突出特点;他的13条选股法则在我们看来更加别出心裁,即使在别人看来没有成长空间的企业中,林奇同样可以找到投资机会。无论是6种基本分类还是13条选股法则,林奇的选股招式从来没有离开过价值两个字,企业的利润点,行业的利润点,投资的回收期这些再朴实不过的思想成就了麦哲伦基金,也成就了林奇。  另一位价值投资的积极拥趸就是《投资者的未来》一书的作者杰里米.J.西格尔。他不但坚定地拥护长期投资与价值投资的理念,更以学者的严谨对传统的基础分析进行了更深入彻底的验证。这本书中对价值投资理念的贡献有三点:首先作者指出了价值评估中关于增长率的误区,其次对股东价值的源泉股利的意义进行了精辟的阐述,第三给读者指出了经济全球化以来投资者应做出的反应。对大多数投资者而言,投资股票的价值体现在股票价格的成长上,而作者用大量数据验证了股息在长期投资中的作用,由此进一步把增长性与收益性概念区分开来。这一点在中国资本市场里显得格外有现实意义,投资者面对投资选择时,很少能够从投资的根本利益出发考虑,大多会被各种各样的故事忽悠得晕头转向。然而作者引用了一句话生动地体现了这种理念所在,“喂养母牛是为了获得牛奶,喂养母鸡是为了获得鸡蛋,……购买股票就是为了获得股利”。只有当投资者把投资的回报看作最重要的事情,才能把价值投资最彻底地贯彻下去。  中国股市已直冲上3000点高位,并出现大幅价格波动。一时间,政策面、资金面的利空纷至沓来。价值投资的理念是不是又一次折戟中国?中国股市到底有没有值得投资的品种?这些企业的价值到底在哪里?读这两本书,投资者会在思路上得到一些启迪,先来看看公司的利基所在,这是不是一家具有垄断地位的企业,比如能源,通讯,金融和交通运输中的很多企业,它的超额利润能否维持下去;再来看看这家企业的现金流,这是一家企业出售时,购入方最关心的问题,每股现金流也是上市公司股价的底线;其它隐蔽资产的企业,也会出乎意料的给投资者带来可观的利润增长,比如我们看到的会计制度修订带来的企业账面资产重估机会。你买过你不熟悉的股票吗?如果有就忘掉他们吧,要从生活经验上对一家企业的优劣做出判断,要做自己熟悉的行业。第三,价值投资需要购入后耐心持有,这不是所有人能做到的,很多投资者与胜利失之交臂的原因就在于此,无论林奇还是西格尔,他们在选定投资目标后会持有股票几年以上。这也是他们长期战胜市场的秘籍。价值实际无处不在,关键要懂得判断的要点。  (作者为CMC国际理财咨询公司首席讲师及分析师。)

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