从欧债危机看欧元区前景

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  2014年对于欧元区可谓是喜忧参半，虽然结束了欧债危机来长期的滞涨形态，实现了贸易余额的盈余，GDP实现了正增长，但是消费持续低迷，CPI终值已经达到了负0.2%，失业率依然在11.5%的水平居高不下，低通胀更是早已无法维持，整体面临巨大的通缩压力。

在这种形式下，2015年1月22日，欧洲央行行长德拉吉终于祭出了QE的大旗，预期规模将达到1.14万亿欧元。这个数额超出了大部分经济学家的预期，金融市场的反应更大，欧元/美元汇率跌破1.13，黄金价格一度突破1300美元/盎司，丹麦、瑞士央行降息，一系列的市场信息在冲击着投资者的心理防线。对于欧元的前景，再次充满了未知数。本篇文章重点分析欧债危机爆发的原因，并对其前景做一个展望。

欧债危机评析

原因分析

机制弊端暴露

【1】欧债危机之所以能够爆发，其根本原因还是出在欧元区，自身的经济失衡给危机埋下了巨大的隐患。

欧洲地区经济增长过度依赖金融业和房地产业，这两种产业增加值在GDP中占比将近30%。本国实体经济空心化，经济泡沫加剧，信贷市场的流动性紧缩出现，大量债务就会出现支付危机。

欧元区国家间的经济发展不平衡，德国、荷兰等出口大国和欧猪国家之间存在巨大的贸易账户余额之差。内需不足的德国乐意将储户们的资金贷给欧猪国家，而欧猪国家一旦负债规模超过经济承受能力上限，违约风险就会增加。

欧洲国家普遍存在劳动力不足的问题，劳工成本高昂，给ZF带来严重的财政压力，国家竞争力处于明显劣势，不仅难以抵抗来自发展中国家商品的竞争，也导致债务的不断增加。

【2】欧元区财政货币政策的二元性是危机爆发的一个重要因素，至今欧元区仅有统一的货币政策而无统一的财政政策。

为了控制欧元区物价变动，保证宏观经济的稳定，同时减少或避免个别国家对欧洲央行的影响，ECB设立之初，《马约》就赋予了它极大的独立性。从宏观经济目标来看，虽然欧洲央行实现了物价的稳定，但是却没有达到充分就业、经济增长、国际收支平衡。这时候经济增长的目标就放到了财政政策担子上，通过扩大财政支出来刺激经济、维持社会高福利，长期只会让经济失衡更加严重。

由于缺乏必要的财政纪律，各国的财政支出都远远超出了欧洲《稳定与发展》公约的要求，即使是龙头德国也存在这个问题，更不要说欧猪五国了。从2000年~2010年，欧元区各国国债占GDP比例基本都超过了60%。在面临2008年金融风暴时，为了避免经济衰退，世界各国纷纷采用积极的财政政策和宽松的货币政策。由于欧元区统一的货币政策，各国无法通过货币贬值等货币政策工具来调控经济，只能通过大规模的扩张性财政政策，维持本国经济的稳定，加剧财政赤字，使得主权债务风险不断增加。

【3】ZF和私人部门的长期过度举债行为无疑是危机爆发的直接原因。欧洲各国长期保持负债投资状态，习惯透支消费的国家一旦信贷危机，经济也就陷入了泥潭。随着欧元区的扩大和深入，外围国和核心国的经济差距在拉大，但是在福利水平方面却在减少。外围国追求的社会高福利超过本国经济压力线，由于工资福利存在粘性，一旦上升很难往下调整，这也符合财政支出的一个特点。

而长期过度举债的一个重要原因就是对公共财政支出的不断扩大，欧洲的高福利社会制度从二战来一直延续。国家要提供失业救济、高额养老、长假休息、免费医疗等一些福利，这也成为政党之争的一个筹码。随着欧洲老龄化加剧、失业率上升，使得欧洲高福利社会制度日渐失去可持续性。在欧债危机爆发后，各国不得已缩减财政支出，却没有太多实质性的进展，各大城市的民众也不断爆发示威游行，抗议各国ZF用紧缩性的财政政策来应对欧债危机。2015年1月25日，希腊大选，极左政党Syriza上台，声称要终结希腊财政紧缩的恶性循环，不过就目前形势来看，希腊债务问题依然前景堪忧。

【4】欧洲各国缺乏必要的政治信任，彼此间的政治隔阂依然存在。同时，这种政治上的隔阂又和经济上的相互绑定产生了新的矛盾，使得欧洲经济发展走着尴尬的拄拐之路。

德国默克尔总理向来以“不大妈”著称，不愿意给欧猪国家相应的援助，使得欧债危机蔓延开来，失去了最佳的救援时机。对于欧猪国家糟糕的财政赤字，德国不想花钱去拯救别国一群闲散的民众，也不愿意让他们退出欧元区。相反，欧元区的膨胀从未停止过，像希腊这种国家，财务状况根本不达标，当初让高盛帮忙掩饰了过去，德国也是睁一只眼闭一只眼，让希腊参与进来。德国这种龙头作用实在尴尬，既不想自己吐血去帮助外围国家，又不希望欧元区走向衰退。实际上，这就是德国的战略无奈，它放弃了一定的货币主权，欧洲央行的独立使得德国很难完全左右欧元区经济的运行。2010年初，“不大妈”还明确表态，不直接给予希腊援助，到了5月份，被迫承受1480亿欧元的QE份额，当然往高大上了说，这是为了欧元区的稳定和自身经济领导地位。希腊等国迫切需要救助资金，德国使劲卡着资金闸，短视的希腊等国自然不懂德国的心，使得他们和德国这个龙头的隔阂也在拉大。

法国这个贸易账户赤字的国家，对于QE的渴望更甚，依靠欧元区的捆绑，他再次成功牵制了德国的扩张步伐，让德国被迫低头。德国必须要为欧债危机买单，向欧元区外围国家输血，这就相当程度上抵消了德国强大的经济。德国自然对这种被动的和平交往不乐意，在2012年4月27日，默克尔就言辞拒绝了法国左翼社会党总统候选人奥朗德提出的修改欧盟“财政契约”的要求，明确表示“财政契约”不容谈判。针对法国的算盘，德国则呼吁一个更独立的欧盟，要求建立一个强大的政治联盟，使各国政治走向融合，从而实现政治互利和绑定，将自身政治尴尬转嫁到各国。

欧元区内部经济彼此依存，各国的金融市场紧密相连。不仅希腊持有德国国债，德国也持有希腊的国债，一旦希腊全面违约，带给德国的损失就不仅仅是几个亿那么简单了。换句话说，希腊债务危机本身就不是单纯一个国家的，而是整个欧元区的。希腊清楚这一点，它加入欧元区享有着低利率政策带来的好处，也利用这个潜在的勒索力去争取自己的救助资金。2012年6月末，默克尔在自民党议会党团会议再次严词拒绝欧洲债券，就是不希望这种过分紧密的经济联系存在，否则德国财政开支必然又要有一部分捐给国债的风险溢价。面对欧债危机的愈演愈烈，德国陷入了两难境地，出手援助的话不满足相关规定，还会引来纳税人的反对；不援助的话就要眼睁睁看着金融危机的大爆发。这种离心力使得欧债危机失去了最佳的救援时机，而且各国损失在不断加大。2011年，希腊10年期国债收益率从12.472%蹿升到34.963%，欧元兑美元汇率从1.3384跌破到1.2961。市场剧烈波动，带给欧债危机更多的不确定性。

【5】货币战争的白热化是欧债危机爆发的一个国际大环境，而金融投机的狙击又再次给欧债危机这把火狠狠浇了一桶油。美国货币霸权之路颓势明显，它需要不断地吸血来维持自己的落日霸权，从2008年金融危机来，美国启动了三次QE，其他各国货币相对升值，美元大量输出，潜伏在各国，炒热虚拟经济，为抄底实体经济做准备。欧洲央行从2011年12月接连降息，到目前已经处于负利率的状态，依然无法彻底扭转经济疲软。在与美元的对抗中，欧元付出了惨重的代价，目前局势来看，美指的拉升和欧元的贬值，欧洲老牌金融国家不得不屈服美国的压力，欧元区再次被美国吸血的命运显而易见。

1992年英镑被狙击，迫使英国退出稳定汇率机制。金融投机者就像一群鬣狗，有着惊人的嗅觉和可怕的破坏力，在2010年对欧元做了大量空仓，带动成千上万的市场参与者加入到对欧元的狙击之中。欧元区信用违约掉期报价均有明显上升，希腊的5年期CDS在2010年甚至增加了3.8倍。对于投机者的攻击，欧元区各国ZF心知肚明，这个货币联盟结构上的天生弊端，给了不怀好意的势力以机会，德国在2010年5月中旬宣布，对不同的商业票据予以禁止，做出了明确的抵制措施。游资的快进快出给欧洲经济的稳定带来更多的不确定因素，也进一步促进了欧债危机的蔓延。

扑朔迷离的欧元前景

欧债危机把欧元区的机制体制弊端充分暴露出来，欧元前景如何，是继续保留还是走向崩溃，各界人士也有不同的解读。就个人而言，欧元作为第二大世界货币，已经深深印在了国际贸易中，作为硬通货在各国流通或者在央行充当外汇储备。世界经济抛弃欧元，欧元区也无法接受自己的失败，面对激烈的金融大战，欧元力量会被打压，但是它的地位无法被取代。在世界政治经济格局变动这个大环境下，欧元的作用会越发重要。我不赞同欧元崩溃论，但是对其前景也并不怎么看好，下面谈一下个人观点。

破而后立困难重重

欧债危机给欧元区带来了一次经济压力测试，惨痛的分数客观上也给欧元区的发展敲响了警钟，并指明了道路。针对危机暴露出的种种缺陷，欧元区可以以此为契机，加快政治联盟步伐，尽量扫除自身发展存在的阻碍。比如，统一财政政策，建立统一财政部门；允许个别国家退出欧元区；甚至进行债务重组等。但是仔细想一想，这些解决措施都存在太多的问号。

欧洲文化历史上是分裂的，对抗的，各国多多少少都存在着矛盾。在统一之路上，关于领导权的问题始终无法妥善解决。国家之间心怀鬼胎，小国试图通过加入欧元区给自己带来更多机遇，在欧元福利上分一杯羹；大国希望通过增强欧元区实力，提高自己在国际上的话语权分量。在面对危机的时候，小国首先想到的是接受外来援助，利用欧元区的去留这个筹码，让大国给予自己更多帮助。而大国却为了保全自身实力，不愿意主动承担债务负担。总结起来就是资本主义国家固有的理性经济人思想，永远是把个人利益放在第一位，没有一个大局观和整体发展的战略。各国整合资源构建欧元区，却是一个残缺的货币联盟，在十几年的时间内没有做出针对性的整改措施，原因只能是各国的态度问题。

如果统一了财政政策和货币政策，将意味着欧元区各国都要奉献出一定的经济主权，去交给欧洲央行/财政部处理各国的经济问题，从当前欧元区政治形势来看，基本上不具备可行性。独立的欧洲央行成立，已经是各国做出的巨大让步，财政部的统一困难重重，不仅在独立性上值得质疑，同时关于领导权的争夺也存在鲜明的矛盾。如果财政政策不统一而是退而求次，加强财政政策的灵活性和配合，依然无法从根本上解决欧元区的矛盾，只是从短期上对危机进行了压制，长期甚至会加速欧元区凝聚力的崩溃。

让希腊等国退出这个方案其实不是欧元区希望看到的，但是不确定因素又是很大的。欧元区其他国家纷纷吐血给希腊缓解债务危机，不过是让希腊借新债还旧债，债务到期，希腊仍然还不起钱。融资渠道一旦断裂，希腊也只有违约的份。目前各国为希腊买单，更多地还是出于稳定市场、增强欧元信心、防止多米诺效应的发生。如果希腊退出，其他欧猪国家很可能也会退出，这会加速欧元区的崩溃，欧元区的意义也就大大缩减了，变成若干国家组成的货币联盟，甚至出现变相的马克区、法郎区。

至于债务重组就是不得已为之的方式了，各国间的财政收支失衡会更加严重，系统性风险飙升，可能会引发更大的金融危机。欧猪国家希望统一欧元债券的发行，但是核心国断然不会拿自己国家的财政为外围国的信用做后盾，当然这其中的道德风险外围国也不会去过多考虑。这个方法是最后的救命稻草，也是欧元区维持的底线。

世界经济需要欧元

欧元的诞生是世界新的货币体系形成过程中重要的一步，挑战了美元霸权，在世界储备货币中的比重也在增加。据IMF2014年12月31日的数据显示，欧元在世界主要央行外汇储备中的占比为22.6%，在IMF储备中总计为1.4万亿美元，这也是目前对美元有着直接威胁的货币。近来美国对欧洲的吸血行动，让欧元储备有所下降，不过欧元的地位却是打压不掉的。如果欧元被打垮，不仅欧元区各国会失去欧元优势，经济活动混乱；其他国家也会面临巨大的财务损失，世界贸易计量出现问题。美国也不希望欧元崩溃，他本身就有很多欧元定价资产，更多地是从欧元区剪羊毛，来维护自己的美元霸权。布什家族上台后，强势美元的战略会延续，这样他才可以在海外赚取更多利润，来为本国畸形的经济输血。

欧元的稳定来自于核心国的经济潜力，世界范围内对其的普遍认可，也给欧元的信用加了一层保护膜。当初欧债危机救助机制公布后，中国态度坚定，支持欧元区的稳定，给予欧元区一个向好的预期。近些年，中国和欧盟的经济交往密切，主动吸纳欧洲投资资本，和德意志银行、瑞士银行建立稳定的合作机制。欧元和美元的对抗给了人民币机会，我们需要欧元的牵制，在对抗美元霸权这一点上，二者有共同利益，同样可以达成一定的合作。

迷途羔羊何去何从

金融大鳄索罗斯在2010年的柏林洪堡大学演讲时曾经说“欧元属于一种带有明显缺陷的构造物，而它的设计者在其发明中就已经意识到了这一点，可是他们期望着，欧元的缺陷——只要这个问题变得突出——能够随着政策发展的过程而得到纠正和提高，重要的是它有助于欧盟的发展。”事实证明，随着欧债危机的爆发，欧元区的终结可能性也随之增大，要么是核心国主动退出，要么是外围国被驱离。外围国巨额财政赤字严重依赖外债和资本输入，这种局势也不可能从根本上得以解决，换句话说，欧元区从诞生起就是畸形发展。将大量资金注入到金融泡沫中，而不是去改善各国的工业发展，这样的发展方式积郁成疾，终于在欧债危机中彻底爆发。至于希腊扬言要结束财政紧缩，解决相当于GDP总量170%的债务规模，倒不如说新任ZF在释放着恐吓信号，破罐子破摔，这更不利于欧元区的元气恢复。

个人并不看好欧元前景，但也不支持欧元走向崩溃。人民币国际化道路需要欧元的帮衬，货币战争的进行需要欧元的火力支持。一个合理的国际经济秩序，需要各方的共同努力，诸侯并立的局面更符合人民币国际化的道路。欧元区的建立，从世界范围看，的确是个奇迹，但是围绕内部的意识形态分歧，始终没走到一条道路上。或许，欧元已经成为了欧盟政治角逐的工具，欧盟是否在国际货币体系中找到了自己的位置，已经变得不再重要了。未来政治经济舞台的主角光环，终究不会空降到这个地区。

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关键词：欧债危机 欧元区 人民币国际化 货币政策工具 希腊债务危机 欧洲央行 瑞士央行 经济学家 欧债危机 金融市场