国泰君安两江早评（每交易日更新）

国泰君安两江早评20131101

十月收官之日市场未能延续前一交易日的反弹，指数在次低位震荡徘徊，创业板再成领跌先锋。最近监控市场的整体机构资金流向，主动流出的量远超主动流入的量。这基本上就是对行情中期走势的一种默默的宣判。三季报已经披露完毕，业绩达到或是没有达到预期的股票，只要是前期涨幅较大，基本都是一个大幅下跌的走势。只有那些业绩超出预期的公司，才拥有骄傲的继续做多的资本。但这样的公司在目前宏观经济基本面这种状态下，非常稀少。今天官方和汇丰的十月份PMI指数披露，是一个较为关键的短线扰动因素。由于汇丰PMI此前的预览值是相当的好的，为此，今天的终值也的确能够引人关注。如果最终数据和预览值非常接近甚至超出的话，我看倒是市场可以利用的一个很好的做多契机，而低价蓝筹股更值得关注。当然，未知的数据是把双刃剑，一旦PMI终值下修幅度过大，市场可能也很难承受再度的利空打击，届时沪指120日均线面临的考验将非常严峻。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20131104

上周市场在结构性的抵抗反弹中结束。相对而言，权重股及主板指数的表现要更强一点，而中小板、创业板指数则连续三周以较大的周阴线报收，形成了与以往截然不同的空头状态。周五，官方及汇丰PMI指数披露，由于受益于10月的生产指数的大幅上升（这个和传统的圣诞及春节订单可能是相关的），PMI的最终值均上行良好。但从细项指标上看，新订单指数、出口订单指数、进口指数、购进价格指数均比上月有不同程度的回落。未来制造业的前景并不十分乐观。观察市场，周五的股指波动也受到了数据利好的有限的刺激。只是市场整体响应做多的力量非常有限，再加上小股票仍有很强的卖压，因此大盘只是一个震荡的态势。从市场全面缩量的角度以及涨跌个股的家数上来看，市场暂时只是一个下跌抵抗的样子。虽然权重股没有太多的大幅下跌的理由，但在这样一个“人心散了”的市场内，要想独善其身也是很难的。不过，一旦蓝筹股开始补跌，我反而觉得市场否极泰来的概率将大增。本周末，十月份的其他重要的宏观经济数据将披露，同时三中全会开幕在即。市场也许还会借大会之名找一些题材来炒作，但更多的参与者可能会保持观望的态度。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20131105

周一，市场在结构性分化中继续小幅震荡，并进一步的缩量，大体格局没有发生什么显著的变化。小股票意欲发动多头反攻，但同样也受制于量能的支持。创业板指数在5日均线的阻力下冲高回落，和十月之前的强势相比，也还是令人唏嘘感慨。我不敢说本周接下去的交易日，市场会一直维持这样的弱平衡状态，但市场目前从表观上的确也看不出太多的可以变化的端倪。按过去的经验主义来看，下跌途中的反弹不能够放量，说明多头对反弹的认同度相对较低。这其实意味着筹码还不足够便宜，也不足够吸引资金的大举介入。如此，作为普通投资者而言，暂时仍只有持币观望等待。我甚至觉得，目前都还没到可以左侧买入的时机，更不用说右侧的转折是不是已经快要发生了。从6月25日算起，采用斐波拉契数列测算，今日是技术上的一个时间之窗。看看今天市场的走势，对未来一个时间周期是多还是空的征兆吧。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20131106

昨日市场的小幅反弹其实也算难能可贵。因为市场早前传出关于IPO重启的利空消息，股指早盘均呈现低开低走的态势。不过做空的动能并未不受遏制的宣泄，市场惜售的情绪还是有所体现的。经历这个小小考验后，最终指数试探性的回拉，并最终以红盘小涨报收。其中，几个市场的小盘股的表现相较起来更为出色。但部分个股的炒作是以较为新鲜的题材为触发因素，老的龙头品种表现则次之。在三中全会之前，能够大胆想象的时间和空间越来越有限，市场的多头也是在抓紧时机充分的利用这一点。大部分题材，我认为短线跟随则罢，没有必要过度纠缠。近几个交易日，沪指在120日均线上震荡盘整，同时量能相对萎缩，方向感尚不明朗。从多空短线博弈的角度来讲，上下都是可为的。不过市场既然有较强烈的惜售情绪，不做个反弹就直接下去也违背常理。但若反弹的过程市场依然无法放量，对于反弹的空间则没有必要抱太大的期望值。我的判断是，后续反弹的参与价值不算高。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20131107

周三市场低开、震荡、反弹、冲高回落、低收。投资者做多信心不足、放空的决心不够，因此股指的走势难成趋势性延续，而呈现出碎片化的特点。值得关注的是，创业板指数在前一交易日大幅反弹后，昨日大多时候都相对于其他市场走得更强，不过最后也被放空的股指拖累下去。显然，市场仍然存在着一些多头力量对创业板的涅槃重生怀有很高的期望。昨日个股的涨跌停家数对比上，也能看出多头的努力。经济结构转型和改革的预期，仍是对各种题材股高估值最佳的估值支撑或托辞。未来市场还需要一个去伪存真的过程。资本市场劣币驱逐良币的游戏不可持久，否则在不确定时间的未来，一定会有一个重大的危机爆发来重塑一切，包括规则。短期看A股，其实就是大家一再说的一个震荡盘整的状态。但这种盘整的弱平衡，只要多空力量稍有倾斜，就可能被打破。我认为指数稳定的期望仍寄托于银行等权重股上，而市场的活跃度则依赖小股票的生生不息。但这两点，在目前市场基础上，都有较大的实现难度。因此，投资者不得不继续对行情保持一个谨慎的态度。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20131109

短线、微观层面的A股市场给人的感觉忽弱忽强，近期就一直是这么一个状态。但实质上，还是弱平衡下的震荡盘整。而周四沪指震荡之后再度收跌于120日均线之下，让日K线裸露于没有均线系统支撑的环境之中。这样一来，市场有进一步趋弱的征兆。我认为今日A股面临的压力会比较大，不排除市场再度形成下台阶的破位走势。除了技术面的原因以外，隔夜欧美股市的大跌也是一个不容忽视的短线看空理由。欧洲央行的降息未能推动欧股上扬，反而让投资者觉得欧洲的经济仍不容乐观；美国良好的GDP数据没能推动美股上扬，反而让投资者认为联储可能会加快QE的退出步伐。然而终归一句话，其实都是“涨多了”惹的祸。纳斯达克短期内的第二次暴跌，其实与A股创业板的走势有着某些同样的内在逻辑。国内，本周末三中全会开幕，十月份宏观经济数据披露（今日外贸数据率先亮相，没有太乐观的预期），A股的投资者的预期博弈、心理博弈应该是剧烈的且难以预测的。看多的理由不多，看空的理由不少。操作上，仍需要再次提醒两个字：顺势！

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20131112

周一市场大幅缩量震荡，指数微幅反弹。可能交易员们都去参加双十一的网络消费狂欢节去了吧。这当然是一句戏言，但市场观望氛围浓重依然是不争的事实。或许市场仍在等待今日三中全会闭幕后，新闻公报里能透露出怎样的一个改革的总体思路和方向。昨日关于土地流转以及自贸区等题材大幅杀跌，印证了我早前的一个判断：现实总是与预期相差甚远，过度透支的东西总归是要还账的。十月信贷数据公布，新增人民币贷款量远低于市场预期，但M2的增速却进一步上行0.1个百分点。显然外汇占款以及同业、债券投资和理财业务规模可能有所扩张。而近几个交易日国债期货大跌，昨日更是遭遇黑色星期一，反映了市场机构对货币流动性趋紧和政策收缩的预期。这种预期，货币市场相对敏锐和敏感，而股市则一向反应迟钝。若从这个角度展望A股未来中短线的走势，更加会蒙上一层阴影。股指短线偏空的形态一旦失控，很可能引发止损盘不计成本的涌出，加深市场的回调幅度。君子不立于危墙之下！

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20131113

周二A股市场继续第二个交易日的反弹，但量能的放大非常有限，全市场机构资金仍为小幅的净流出。个股有普涨的感觉，从热点来看也相对较为散乱，市场只是在时间节点之前做做超跌反弹，并未放松防御性的警惕。整体判断上，A股仍然没有脱离开“危墙”的阴影笼罩。昨日，全球瞩目的大事件无疑是中国共产党十八届三中全会的闭幕，全会通过了全面深化改革的决定。随后的公报，很多内容值得细细解读。比如改革的重点在于经济体制改革。核心需要解决的问题是处理好ZF和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥ZF作用。这是明显的进一步提升了“市场经济”的地位，重新定位了ZF在经济中的作用。我们能立刻联想到的就是，比如利率市场化、房地产调控的市场化等等领域。公告的内容的确展示了方方面面深化改革的宏伟蓝图，不过很多方面并未超出市场此前的各种预期和猜测。有个别领域的改革程度，也不及市场此前过于“浪漫主义”的想象。唯一略超预期的是，国安委的成立，有可能使A股投资者对军工、网络安全等相关领域的关注度大幅提升。我不知道市场整体作何取舍，是在公报的框架上继续展开做多的想象呢，还是走一步看一步？今日市场必将面临多空博弈，鹿死谁手需拭目以待。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20131119

《全面深化改革的决定》整体上改变了市场运行的节奏和中短线趋势，投资者的信心和热情都被极大的激发出来，造就了上周五以及本周一的连续大阳线上涨。加之上周四的技术性小反弹，市场不经意间已经是日K线三连阳的多头技术排列。沪指的均线系统有望重构，并由此衍生出中期做多的一轮新趋势。不过改革的指向并非是经济增速的进一步提高，而还是针对政治、经济整体结构的优化调整措施。因此，传统产业还是难有太大的想象空间。而目前对于符合改革政策预期的行业、板块、个股，就一个操作策略：买入并持有。现在已有声音喊出：改革吹响了新一轮牛市的号角。我个人认为这种浪漫主义虽然美好，但场外资金是不是蜂拥而入才是判别大牛市的唯一指标。投资者不必执着于幻想，放眼看清市场本身即可。此前，沪指2270到2078的调整从空间和时间上来说并不充分，未来也可能会给市场留一个空头的伏笔。但目前这不是投资者需要思考的重点。沪指2200点上方是一两个月前的筹码密集区，短线上在此处市场有震荡整理的需要。一是消化解套盘和底部获利盘抛压，二是等待短、中期均线的跟上，化解超买压力。如果市场出现类似回撤和调整的走势，借机加仓这两天市场的热点板块或改革预期板块，仍是可为的。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20131120

技术上来看周二市场的缩量调整，乃是上涨过程中的一个再正常不过的事情。不过，市场之所以出现震荡，除了昨天我提到的关于解套盘和获利盘的直观问题以外，引发市场多空分歧的理由和逻辑依然很多。关于深化改革和调整经济结构，新兴产业无疑是市场关注的重点。可惜这个重点在年内已被反复炒作，前期的主力资金正在高位等着派发筹码。以创业板为例，市场真有再创新高的勇气和能力吗？这是一个疑点。另外一个方面，国债期货的不断下挫与国债收益率的不断攀升，显示出机构投资者尤其是银行等正在减少低收益资产的配置，追逐更高收益的资产。而收益与风险是绝对匹配的。机构的行为背后有两个无奈：资金短缺以及利率市场化带来的赢利冲击。股市会否因为金融体系的重构而被波及？这是第二个疑点。我的感觉是，未来一段时间市场还是有能力在疑窦丛生的环境里蹒跚上行的，主要的推动力量来自于不断落实的改革可以带来不同的市场炒作热点。以及被点燃热情的投资者对各个热点的勇敢追逐。只不过投资者对于炒回锅肉的题材，适当要注意一下筹码分布，拒绝盲目追高。

（重庆  何力）