【金融市场】IMF眼中的中国债务谜题

是 否 +2 论坛币

k人 参与回答

经管之家送您一份

应届毕业生专属福利!

求职就业群

赵安豆老师微信：zhaoandou666

经管之家联合CDA

送您一个全额奖学金名额~ !

立即领取

感谢您参与论坛问题回答

经管之家送您两个论坛币！

+2 论坛币

来源于 《财新周刊》 2016年第24期 出版日期 2016年06月20日


高占军


　　因例行的年度第四条款磋商事宜，国际货币基金组织（IMF）第一副总裁戴维•利普顿来到中国，从深圳到北京，从官方到学界，进行了多场交流与会谈，并特意强调了中国企业部门的债务问题，认为压力沉重，需立即采取行动。IMF官网同步登出了6月11日他在深圳的讲话全文，足见对此问题的重视。
　　笔者揣测，利普顿有关中国债务问题的看法主要建立在今年4月IMF发布的《全球金融稳定报告》基础上。在这份报告中，IMF以不同寻常的篇幅，专门讨论了中国企业的债务负担和银行业不良贷款。考察一下这份报告的分析逻辑，在深入了解利普顿的关切的同时，或也可有助避免对复杂的中国债务问题的认识，停留在简单的结论上而流于表面。
　　IMF的分析方法是自下而上的，起点是企业的在险债务（debt-at-risk），并由此延伸到银行业潜在不良贷款。
　　何谓“在险债务”？衡量的指标为利息覆盖倍数（ICR），即企业息税、折旧和摊销前利润（EBITDA）与当年应付利息的比重。若一家公司的ICR＜1，则其债务被界定为在险债务，意味着公司一年的利润不足以支付利息。
　　IMF的分析对象是2871家样本公司，以上市公司为主，债务总额2.775万亿美元。这2871家公司的在险债务共3921亿美元，在债务总额中占比14.1%。不同行业差异很大，钢铁和采矿业最高，分别为39%和35%，而公用事业和能源只有1%。
　　此结果被进一步应用到整个银行业的企业贷款，即假定各行业上市公司的在险债务比例，与对应行业非上市公司的在险债务比率相同。据此假定，商业银行52.6万亿元（8.1万亿美元）对企业的贷款中，在险贷款比重为15.5%，2015年底商业银行的在险贷款规模为8.2万亿元（1.3万亿美元）。对于在险贷款可能转化为银行的实际贷款损失，IMF的基准假定是：在险贷款转化为银行实际贷款损失的比例为60%，由此得出银行不良贷款7560亿美元，占GDP的比重约7%。
　　1.3万亿美元和7%两个数字，引起了普遍关注。在不少场合中见到有人引用这两个数字，甚至将1.3万亿美元误解为中国的不良贷款总额，而将7%视为不良贷款率，显示并非所有人都认真研究了这些数字的含义，及它们如何得来。
　　在IMF的分析逻辑中，有两个核心的关键假定：一是将上市公司在险债务的比率，简单应用于非上市公司；二是存在风险的贷款中，转化为银行不良贷款的比重为60%。对这两个假定，均有可进一步推敲的地方。
　　至于究竟有多大比例的在险贷款会形成实际损失，也有相当的不确定性。这是因为，企业可以通过出售资产、动用现金储备以及重组等方式，筹集资金偿还贷款。在企业违约的情况下，银行也能采取诸如获得担保品、冻结资产或重组标的贷款等措施，尽可能减少损失。在IMF的报告中，对此也有专门阐述。这是不能被忽略的注解。
　　尽管IMF和利普顿对中国的债务问题看得很严重，但同时也承认风险可控：银行利润可观，贷款损失拨备不低，资本充足；公共债务仅占GDP的43%；正在努力降低过剩产能，改善企业部门的健康；经济仍有增长动力。
　　在政策缓冲中，IMF没有提到的一点是，中国银行业还有20.91万亿元的准备金存在中央银行，在人民币贷款中占比21.1%。格林斯潘在其新书《动荡的世界》中，也将准备金视为美国银行业防范贷款损失的重要保证。
　　以上缓冲，可为中国管理债务风险赢得宝贵时间；而若在风险排除之前缓冲被过度消耗，就为时太晚。要清醒认识到，IMF对中国“在险债务”的估计虽可商榷，但也有保守之处，如仅考虑ICR＜1部分，对融资平台贷款及政策性银行的企业贷款尚未包括在内。IMF中国执行董事金中夏对IMF报告曾做如此评论，“这算是一种底线思维，有压力测试的含义。”这话说的好。而面对日益突出的债务风险，如果有关方面也能树立底线思维，并主动做些多角度的压力测试，当会有助于防患于未然。■

扫码加我 拉你入群

请注明：姓名-公司-职位

以便审核进群资格，未注明则拒绝

分享1 收藏0 回帖

关键词：金融市场 IMF 国际货币基金组织 EBITDA 国际货币基金 中国企业 中信证券 中国公司 金融市场 经济学家

谢谢分享

中国的所谓问题：债务、杠杆、房价，在印钞机面前都是浮云，本币想怎么玩就怎么玩。

民间预估9%的通货膨胀率。。。

谢谢分享。