亚洲金融危机十周年金融版与学者专栏举办赵晓教授金融风险和货币政策的讨论

以下是引用shuolingdong在2007-6-5 22:04:00的发言：

赵老师真能写啊。佩服。

股市下午又起来啦。股民们的信心不知来自何方？？几千万的户主们，真正理解股票的只是少数！？

培养理性的股市，首先要培养理性的股民们，股民们是在竞买、竞卖中，盈利的快乐中、赔钱的惨痛教训中快速理性化的，而不是靠政府的保护才理性化的。中国股市任重道远，不是因为股市不好，而是由于我们玩股票的时间太短啦，还没弄清楚怎么玩法？

股市啊，怨啊！

就是啊咱们玩股票时间太短了，大家都没有体会过真正的金融危机，呵呵，好多人都不知道什么是理性投资。期待在赔钱的惨痛教训中理性化。

通过汇率促进贸易平衡，很难做到面面俱到。决策不应以汇率作为主要手段去促进贸易平衡，而是应更多地从外贸政策方面采取措施。

适当的抑制出口增速，目前人民币升值步伐不足以抑制出口，如纺织品出口退税率降低之后，其出口增速降低。降低出口退税率是主要手段，但这种退税等措施抑制出口的效率有限,这时可以辅以调高出口关税政策（财政部5月21日宣布对某些产品加征出口关税）……。当然，出口增速不能大幅降低，否则会损害经济和就业增长。

平衡贸易另一方面就应该更多地从扩大进口入手。降低进口关税就是其中之一，如对某些产品实施较低的暂定税率，另外加大进口投资品，争取西方向中国出口高科技产品……。最根本上需要国内消费有更高的增长率，因此，与此同时，加强国内基础产业和设施的建设，尤其是加大社会保障体系的建设（医疗、养老、廉租房建设），尽力加大民众消费信心，大力扩大国内消费水平。　　

哈哈```今天一上论坛就有个邮件``内容就是叫我来这里看看```我金融方面确实很差劲不过在这里我也来多嘴瞎扯一下。

对于当局的金融股市来讲```央行`加息``使用财政手段``以及加强对金融的监管``其目的主要是在`控制外汇流量``并非有意要去压制股市``

金融职能作为资金来源的一个渠道``许多非重工业型企业多数都需在股市上融资``尤其是制药业`IT信息产业``房地产也``金融保险行业```以及其他一些轻工业出口行业```

上述那些行业的经济收益直接联系到了股市波动`而由于近年来对外贸易不平衡以及加息且有欧洲那边对我国出口贸易又出现了一些调整致使我国一些国际性经济企业收入有所变动（向下）从而造成了股市不稳定

另外一个原因我则设想是```我国现在流行的一种跟风现象```看到其他企业从金融股市上获得了流动资金周转，其他一些企业就跟风`投入资本申请上市``上市的公司多了```跟着也就买的人多了``买的人一多``就形成了一个堆积效应```就那样越堆越大````哪天我老妈还叫我帮他看一下基金`哈哈``我给他看上了一只``结果他打电话告诉我``还没有开出来就已经卖完了```哈哈````现在大城市的打工的`本地的市民都在不挺往那股市专``哈哈``堆积效应``就那样形成了````所以现在市场我们看到有时候时高（多）时低（少）``央行在怎么升利息`只要没有超过股市的边际效益`小户人们都不愿意把钱留在银行```

同样要是央行加息过快``我国对外的出口和进口贸易不平衡便也会同样加重``企业收入减少``股市大盘也就随之下滑（通常情况下都是这样的）

中国的现在的财政政策在扩张而货币政策在紧缩，两大政策的效应使其相互弱化；现实中通货紧缩的危险潜在的严重通货膨胀的压力也同时存在。在这种情况下，是否可以考虑一下直接调整与强化后续的货币政策的供给管理（从2003年9月后，一直是紧缩的）与财政政策的供给管理呢？

由于当前中国经济增长失衡的特殊复杂性——一个方面是商业银行的存贷差持续加大（据资料报道去年末近10.9万亿，今年前4个月为11.4万亿）商业银行寻贷冲动加大，而政策上是采取“流动性冻结”。一方面是市场消费疲软，而另一方面宏观上又在控制固定资产投资；而现实的上游产品涨价和消费品成本提高；隐蔽性成本加大，尤其是消费者对未来价格上涨的预期增大。因此，通缩和通胀两个矛盾同时在困扰着中国宏观经济，紧缩性货币政策不仅没有达到目的，反促其反弹力得到积蓄。这使得中国货币宏观政策的效率在递减与弱化，连续十次上调法定准备金比率并没有取得预期效率便是一个明证。

我比较赞同以下这篇文章的观点，转贴于下：

货币适度从紧　控制银行坏账

21世纪经济报道 　2007-06-18 17:56:59

　　社评
　　
　　在近日召开的国务院常务会议上，温家宝总理指出，当前要坚持实施稳健的财政政策和货币政策，货币政策要稳中适度从紧。这是近年来政府首次提出“稳中适度从紧”的方针。
　　实际上，过去几年中国央行执行的是比较宽松的货币政策，M2的年均增长量一直保持在16%之上的水平。当然，更重要的是，流动性过剩是被中国经济结构性变化催生出来的：今年1-5月份累计的贸易顺差已达前所未有的857.2亿美元高位,导致大量外汇占款；1-5月城镇固定资产投资为3.2万亿元人民币，同比增长高达25.9%。
　　“软货币”促进了资产泡沫的“吹大”，例如在房产方面，资产泡沫“兽性”般膨胀，5月份全国70个大中城市房屋销售价格继续上涨6.4%，速度越来越快。在价格指数方面，5月份CPI为3.4%，相对温和不算“过度”；而中国的M2/GDP指标目前处于2.2的历史高位，不仅远高于发展中国家，同时也高于发达国家(一般水平是0.8)。
　　目前的状况是令人思考的：流动性泛滥、M2/GDP数值世界第一，对应的CPI却是温和式上升，两种相悖的东西混杂在一起，其病因就不仅仅是“货币主义”的方案所能完全解决的：即只是通过控制货币量来予以解决。
　　货币主义的方案在拉美国家是有效的，但在亚洲一直是失效的。中国的M2/GDP高企和CPI温和的情形有点像1980年代的日本，只不过中国比日本更特殊：M2/GDP更高，而CPI更低。CPI的温和证明了流通的现金并不过分，即M0/GDP(M0是现金)不算过分。
　　事实上，在1993年之前，M0/GDP是一直上升的，那是因为从计划经济向市场经济过渡必然带来交易货币化的扩大(计划经济体制下是无需货币作为交易媒介的)，但在1993年之后，M0/GDP就日益趋向稳定，2003年之后，波动幅度已经非常窄，对应的CPI增长率也很窄。而M2/GDP却毫无收敛之势。
　　如果央行降低货币发行的话，更多干预的是M0，而M0不存在什么问题。问题在M2减去M0的那部分上，也就是银行的企业存款、居民活期和定期存款上面。M2/GDP的过高数值表示，这部分货币“虚增”了，其机理是这样的：如果是在直接融资(借贷)的金融市场(例如股市或者高利贷)，是不会存在这种货币虚增的。但如果添加以银行为主的间接融资市场，甲将资金储蓄于银行，而银行又将甲的储蓄发给丙，而乙和丁仍然保持直接的金融市场借贷关系，那么M0保持不变，而M1和M2同步增加，增加量就是甲的储蓄资金。毫无疑问，我们可以推导出两个现实意味的结论：一个是用股市来吸收过剩的流动性，是过度美化股市功能的托辞；另外，M2/GDP如果很高，主要出现在以银行融资为主的亚洲国家，例如日本(M2/GDP是1.3)和中国，而不是美国。
　　关键在于，如果“高”到一定的高度，那就需要引起警惕，因为“虚高”的部分很可能是坏账的堆积。因为，银行内部的货币可能是异质的，银行贷出的资金形成了对企业的债权，而企业的偿付能力则构成了该资金的素质，如果企业对这笔资金归还的可能是50%，在统计上讲，这笔资金应该缩水了一半；如果企业完全有能力还本付息，那么这笔钱数值没有变化。但不幸的是，银行永远也不会立即根据资金的“素质”来更改自己的财务，除非进行最终的清算，否则在银行账目上，50%概率归还的资金依然会100%地写在资产报表上。一旦国有银行最终承认了“缩水”，进行勾销，导致资本充足率下降，它们就会要求注资。货币不仅因为坏账而虚增，也因为“因处理坏账而俘获政府”而虚增。
　　所以，中国M2/GDP一路走高，并不表示这些货币会立即变成通胀的“帮凶”，但可能清晰地意味着银行体系里的坏账有所上升。M2/GDP数据是总量化的、单纯的、富有诚信的，它可以去掉一些“不良贷款继续保持双降”的数字蒙蔽。它也预示着中国控制“软货币”的根源不仅在于遏制货币投放，而是真正地解决银行体系内的坏账和“坏账衍生坏账”的问题。

对当前“流动性过剩”的几点看法

“流动性过剩”，在当前中国是个大问题。凡事都有好的一面，也许正是这种经济大环境，才能孕育中国资本市场和国际资本市场的接轨，这是其一；其二，我想，也只有经济运行到到此阶段，中国实物经济才能和货币经济接轨。这是我对当前阶段中国流动性问题的两点基本看法。也是持乐观态度者。对于流动性过剩，是否就会催生资产泡沫，进而形成经济泡沫？我认为，只要人民币对美元及主要结算货币不大幅升值，发生的可能性就很小。当然，随着中国经济的持续快速增长，将来的经济运行，会朝向什么大方向，今天是无法下预言的。最重要的是经济结构的调整成功与否。

并不完全赞成132楼的意见。

现在并没有高通胀的预期，某种偶然的因素导致猪肉等食品价格上涨是暂时性的。当前宏观经济问题，我以为仍源于人民币汇率的低估，或许加快人民币升值步伐是解决当前经济问题不错的选择。———从汇率问题入手，一通百通。

很多人现在拿日本“广场协议”后升值的例子说事，说不能升值或不能较快升值。但是往往忽略了这与当初日本经济长期低迷并与“广场协议”后发生的一系列事情有关，不能因为“广场协议”这个事情发生在前，就把所有后果都归结到它身上，过份的渲染并不是正确对待历史。过去与现在一些发展中国家，汇率在一年内波动10%甚至20%是并不鲜见，欧、美、日汇率在一个时间段里涨跌10%至20%也是常有的事。

当然，人民币较快升值期间采取一些非常措施或非常手段来“保障”是应该也是行得通的。

人民银行“黔驴技穷”；财政部妙手生花

当前中国经济整体运行颇像八十年代的日本。唯一的我们没有什么“广场协议”的契约约束（日元升值的直接压力）！当年，日本因此吃了大的“苦头”（尽管近来一些日本学者开始翻案‘逝去的十年’，认为那段时间日本经济进行了成功的结构转换。）

中国经济到底发生了什么？可谓智者见愚；愚者见愚。总之，似乎出现了很多怪现象。难怪很多的学者与官员会用“中国特色”堂而皇之！这个市场经济真的存在着特色吗？还是如一些教授所言，我们没有合适的“西方”关于此的理论。

我原以为也是如此。进来，我改变了这种看法，市场经济不存在所谓的特色。就是资本经济！

当前中国经济运行的一大现象是“流动性过剩”，听起来蛮好听的。结合着全民炒股和不断升温的地产，似乎中国中产阶级地裂一般涌现！这不过是银行信贷资产流向资本（证券市场）而已！伴随着货币流通速度的大幅提高！这是个重要理论问题，而我们的学者却将其视为“常数”漠视之！

凡事都有好的一面，也许正是这种经济大环境，才能孕育中国资本市场和国际资本市场的接轨，这是其一；其二，我想，也只有到此阶段，中国实物经济才能和货币经济接轨。这是我对当前阶段中国流动性问题的两点基本看法。也是持乐观态度者。对于流动性过剩，是否就会催生资产泡沫，进而形成经济泡沫？我认为，只要人民币对美元及主要结算货币不大幅升值，发生的可能性就很小。当然，随着中国经济的持续快速增长，将来的经济运行，会朝向什么大方向，今天是无法下预言的。最重要的是经济结构的调整成功与否。

就流动性问题，我们想下人民银行和财政部的做法和效果（略）。为什么会如此差异？我的理解，这两家的经济政策原理（政策制定依据）不同。

人民银行的做法教科书上的做法。教科书上的理论并没有问题，问题出在了货币政策的传导上，他需要实体经济和货币经济的合体，这样，才会生效；凯恩斯的功绩在于识别了货币政策和财政政策运行所处的不同经济区间，很明显，对于两者没有合体的经济和处于分离状态下的经济体，财政政策是有效的。财政政策的有效在于使社会资金流向实体经济！仅此而已！

国人共同的致富梦！却走着不同的道路！

与美国经济发展相反，日本经济没落10年，也反映了东西方文化差异和经济发展模式的区别，个人认为：（1）产业结构调整没跟上是根本，日本人小家子气、缺乏根本性创新，在信息革命来临之际错失良机；（2）公司治理结构有别，日本公司趋于内部治理，银行和企业、企业和企业之间交叉持股，使公司治理蒙上“神秘”面纱；（3）财政和货币政策调剂不当，使日本经济深陷泥潭，竟长达十年！

[原创]为什么人民币预期贬值问题不能引起广泛的关注？

为什么人民币预期贬值问题不能引起广泛的关注？

人民币预期升值的问题毫无疑问是社会各界尤其是理论界关注的热点，在这个大氛围下，将人民币预期贬值的问题抛出来，似乎成了合唱团中不和谐的声音。
然而，人民币预期贬值在理论上和实践上都的的确确是一个不容忽视的重大问题！
我最想讨论的就是流动性过剩问题。谈到流动性问题，就不得不谈谈央行的高额外汇储备。为什么当下流动性过剩问题总是困扰着我国经济？一个重要的原因就是人民币升值预期！无论是外国和我们自己国家，都认为，人民币升值是铁板钉钉的事情，这只是个时间问题而已。试问，在这样的预期下，逐利的资本有任何理由不去从中间套利吗！于是，国内和国外的投机资本或以投资的名义，或以进出口贸易的方式，甚至以黑钱的方式都来豪赌人民币升值盛宴！人们容易看到是高山一样的央行外汇储备以及贸易进出口顺差，可是又有多少人关心它们只是冰山一角。那么这个问题怎么解决？预期贬值。
毫无疑问，我想贬值预期为什么可以解决这个问题并不难解释。而我此时要说明的是众多读者读到此处所产生的疑问：人民币会贬值吗？人民币当然可能会贬值。美国国会某些人指责我们国家汇率政策时说，我们操纵汇率，我们的货币理应升值！简直一派胡言！一个很明显的事实就是，我们国家若在美国和其他西方国家的压力下时人民币升值，这难道就不是操纵汇率吗？
事实上，我们若冷静的分析一下，人民币并不像国内外各界炒作的那样到了非升值不可的地步，有些利益集团恨不得将人民币升值50%。首先，我们看支持人民币升值的国际收支平衡原因。从国际收支平衡表上可以看出，表中的其他项目数额巨大，央行非常清楚地知道，这就是黑钱。于是大家就明白了央行的反黑钱反洗钱是针对什么的。其次，经常项目巨额顺差的来历。从事进出口贸易的人就很容易明白，如果一笔资金想从国外进到中国来，通过实际贸易的进出口时非常容易的，其间的方法，我就不赘述了。而如今，强大的人民币升值呼声下，通货膨胀问题呼之欲出，倘若国内真出现了严重的通货膨胀，人民币可就面临着贬值而不是升值的问题了！

于是，结论出来了，人民币真的一定需要升值吗？似乎不一定。而真正的人民币汇率应该在一个什么水平上，谁也不知道！市场能决定吗？目前世界上任何一个国家都不能通过市场解决自己的汇率决定问题！因此，人民币汇率到底该怎样的问题只有等到清醒的头脑冷静下来时，兼顾问题的利弊去考虑和分析，才有可能寻找到接近事物真实运行规律的答案。