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求教：如何把固定资产投资额剔除价格因素统一折算到某一年
求教：如何把固定资产投资额剔除价格因素统一折算到某一年（比如2010年）研究目的：分析西藏固定资产投资额与西藏GDP之间的关系。前人研究：基本使用两者绝对额来说明两者的计量关系，没有发现剔除价格因素的。现在要求：从1978年到2010年的两者数据都剔除价格因素，折算到某一年。现有资料：（1）1978年到2010年西藏固定资产投资额与西藏GDP齐全；GDP指数齐全，可以利用这个指数计算各年的GDP；（2）西藏统计年鉴中价格指数有商品零售价格指数和居民消费价格指数（从1990年开始），这2个指数好象都不合适；（3）中国统计年鉴中的价格指数有商品零售价格指数、居民消费价格指数、工业品出厂价格指数、原材料、燃料、动力购进价格指数、固定资产投资价格指数，非常适合的就是固定资产投资价格指数，但是这个指数从1991年开始，之前的就没有了。如果利用原材料、燃料、动力购进价格指数（从1989年开始）进行替代，如何？如果利用工业品出厂价格指数（从1978年开始）进行替代，如何？追加问题：（1）你们认为有必要剔除价格因素吗？（2）你们是如何收集并处理这些数据的？（3）你们还有其他更好的建议吗？
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[转]温-家-宝：上半年制订民资投资金融等领域细则
2月7日，温-家-宝听取基层群众对《政-府工作报告（征求意见稿）》的意见和建议。新华社记者李涛摄据新华社电2月6日至10日，国-务-院-总-理-温-家-宝在中-南-海主持召开五次座谈会，听取各界人士对《政-府工作报告（征求意见稿）》的意见和建议。温-家-宝说，写好报告还不是目的，按照人民期盼和要求的方向去做，让人民满意，才是根本目的。【行业改革】垄断行业改革是重要任务在各民主党派、全国工商联负责人和无党派人士座谈会上，周铁农、蒋树声、陈昌智、严隽琪、桑国卫、万钢、韩启德、林文漪、黄孟复和袁驷就经济社会重大问题，作了发言。周铁农说，当前垄断行业改革明显滞后，造成不公平竞争。他建议，《报告》稿增加深化垄断行业改革的内容，提高各级领导干部的认识，回应人民群众的呼声。黄孟复说，要明确时限，抓紧出台贯彻落实鼓励和引导民间投资健康发展的“新36条”配套政策。温-家-宝说，推进垄断行业改革是经济体制改革的重要任务。与此相适应，是要促进民间资本进入金融、能源、交通和社会事业等领域，这不仅能缓解经济发展的困难，而且能够推进整个事业的发展。“新36条”没有落实，民间资本进入就遇到玻璃门、弹簧门。今年上半年一定要把实施细则制订出来。【经济困难】支持实体经济放活民间资本在专家、学者座谈会上，温-家-宝说，第一，要用改革的办法破解难题。无论是经济结构性问题，还是分配不公问题、反-腐-败问题，都得靠改革、靠制度性建设才能从根本上加以解决。第二，要把民生问题解决得更好。物价、房价、收入分配等都是群众最关心的。我们的报告要更贴近群众，就要努力把这些问题解决好。第三，如何应对今年的经济困难。有两个途径非常重要：一是支持实体经济，特别是支持小微企业发展。二是放活民间资本，支持民营企业发展。这条路非常宽广，潜力巨大。在谈到社会建设和管理时，温-家-宝说，信息化极大地改变了中国社会，加快了中国社会发展。这是好事，说明社会进步了，但也给政府工作提出了更高的要求。社会管理应该发挥基层自主性和积极性，通过城市社区和村民自治等形式，把政策落实和群众问题解决在基层。【铁路建设】三措施缓解建铁路资金紧张学者叶檀提出了依靠创新和市场化解决投资问题的建议。她说，铁路投资比较紧张，引入民间资金是大势所趋。当前，民间资金很多，不知道该投到哪里去。如果妥善处理项目的管理权和分红权问题，就可以有效吸引民间资金。温-家-宝说，现在铁路建设资金紧张，我们准备采取的办法，一是国家资金保障，二是财政担保发行债券，三是在统筹规划下，明确政策，有序引入民间资本。实际上民间资本进入金融领域已经存在，就是各地特别是东部地区兴办的村镇银行。把地下资金通过政策引导到地上，是好事，但需要一个过程。我们要帮助民间资本沿着正确轨道发展，既引导流向，又加强监管。【校车安全】校车安全将颁发两个文件参加基层群众座谈会的12位人士，他们都是第一次走进中-南-海，与国-务-院领导面对面交流。新疆昌吉州呼图壁县第二小学教师热孜万古丽·阿木提希望多为中小学输送合格教师；增加小县城和农村学校现代化教育设施的投入；重视寄宿设施建设，购买安全、合格校车，实现校车运行公交化；严格学校布局调整程序，保留必要的村小；加强青少年校外活动基地建设；加快农村教师周转房建设，解决后顾之忧。温-家-宝说，你谈的问题，都切中了当前教育存在问题的要害。校车安全问题，现在正准备两个文件，一是校车安全条例，二是实施细则，从管理、运营、责任、经费来确保校车的安全。说到活动场所，很多学校把房子几乎盖满了，原有的操场越来越小，包括我自己上的中学，我回去看六个篮球场都不见了，全部建成了房子。【房产调控】促使房价合理回归不动摇来自能源、汽车、金融、食品、房地产、信息技术等行业的企业界人士，带来了当前企业经营和行业发展的第一手情况。温-家-宝说，今年1月份和一季度的经济状况值得关注。要见事早，动作快，预调、微调从一季度就要开始。所谓宏观审慎的政策，最基本的要求是保持政策的连续性和灵活性。温-家-宝-说，房地产调控目标有两个：一是促使房价合理回归不动摇，二是促进房地产市场长期、稳定、健康发展。作为13亿人口的大国，又处在工业化、城镇化进程中，房地产的需求从长期讲是刚性的。当然，将来住房的形式也是多种多样的，不一定人人都拥有自己的房，但人人都要有住处。可以买房，也可以租房，但租房的价格也要合理。保障性住房和商品房建设两者不可偏废。从长期看，保障房应该以公租为主，主要解决低收入群体的需求。房地产发展要充分发挥市场机制的基础性作用，只有这样才能合理配置资源，提高效益，但是，为了促进公平和稳定，政府调控也不能松。今年是本届政-府任期的最后一年，各项工作一定要善始敬终，能做的事情绝不拖延，能解决的问题绝不推脱。这就需要我们静下心来，深入了解情况，脚踏实地做好工作。这对国务院及有关部门都是一个考验。——温-家-宝
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瑞石投资欢迎金融人才加盟
瑞石集团（RichStoneGroup）是以石油、石油化工、金属矿业、矿产贸易、金融五大板块业务为核心的大型私营企业集团。业务范围遍及云贵、陕晋、甘肃、内蒙、新疆、西藏等资源大省，海外业务拓展至加拿大、澳大利亚、南非、印尼、蒙古、老挝等资源大国。集团主营的金属矿产板块有四家成员企业，是目前中国从事金属矿产勘探开发发展最快的私营企业集团之一。瑞石集团致力于成为全球华人领域内知名的优秀矿产、能源勘探与开发的现代企业集团。2011年，瑞石集团将迎来历史性的重大发展机遇，在稳固国内业务的同时，积极走向海外市场，计划在加拿大、澳大利亚、南美洲以及非洲成立驻外办事机构，实现国内外业务并重发展，力争在2-3年内完成资源的全球布局，树立种子项目，加强内部管理和技术创新，在5-10年实现瑞石集团的宏伟愿景，与世界矿业巨头同场竞技。公司地址：北京市朝阳区盘古大观A座903招聘职位：一、投资经理岗位职责：1、对上：协助总经理制定集团公司投资战略，提供具体项目投资建议和分析报告。2、对下：制定下属工作目标和方向，指导下属进行项目评估、短期投资、项目推进和执行等企业投资相关活动；对于下属工作予以内外部资源配套。3、对内：投资战略和投资项目的实施，与战略部、财务部等部门共同保障投资项目实施。4、对外：搭建投资的各类渠道和平台，建立企业的投资平台库。5、工作平台：作为总经理投资信息库，下级工作目标来源，内部投资项目输出平台，外部资源的集合和组合。6、上传下达通道：将总经理的投资需求变各模块工作计划，目标分解到下属；将下属的成果集合，使其能够为总经理所用。任职要求：1、投资、企业管理、经济、金融或相关专业本科以上学历；2、三年以上投资管理工作经验，拥有过成功的投资项目全程管理经验者优先；3、通过CPA资格和CFA二级者优先；4、熟悉投资分析和风险评估，精通各种投资流程；5、在投资领域具有渠道扩展能力，具备一定的金融投资资源。二、融资经理岗位职责：1、对上：协助总经理制定集团公司融资战略，提供具体项目融资建议和分析报告。2、对下：制定下属工作目标和方向，指导下属进行短期融资、内部资金管理，上市支持等企业融资相关活动；对于下属工作予以内外部资源配套。3、对内：融资战略和融资项目的实施，与战略部、财务部等部门共同保障融资项目实施。4、对外：搭建融资的各类渠道和平台，特别是维护大额资金供给资源，开拓具体项目的融资平台，建立企业的融资平台库。5、工作平台：作为总经理融资信息库，下级工作目标来源，内部融资项目输出平台，外部资源的集合和组合。6、上传下达通道：将总经理的需求变工作计划，目标分解到下属；将下属的成果集合，使其能够为总经理所用。任职要求：1、本科及以上学历，投资、金融或其他经济类相关专业；2、具有3年以上银行、基金等金融机构相关工作经验者优先；3、熟练掌握各金融机构业务，精通项目融资的各个环节，并具备业内广泛的人际关系；4、具有有良好的融资分析能力和判断能力；5、金融知识扎实，熟练掌握融资流程和专项业务知识；6、有较强的谈判技能，具备良好的沟通能力；7、善于处理复杂的人际关系，能够承受高强度的工作压力。简历投递邮箱：richstone@21cn.com（请在邮件名标上：应聘职位－姓名－学历－专业)
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“金融大鳄”乔治索罗斯的投资名言集锦
“金融大鳄”乔治索罗斯的投资名言集锦 1、市场总是错的。 2、重要的不是你的判断是错还是对，而是在你正确的时候要最大限度地发挥出你的力量来！ 3、我生来一贫如洗。但决不能死时仍旧贫困潦倒。”——挂在办公室的墙壁上。 4、如果你经营状况欠佳，那么，第一步你要减少投入，但不要收回资金。当你重新投入的时候，一开始投入数量要小。 5、不知道未来会发生什么并不可怕，可怕的是不知道如果发生什么就该如何应对。 6、要想获得成功，必须要有充足的自由时间。 7、在股票市场上，寻求别人还没有意识到的突变。 8、股市通常是不可信赖的，因而，如果在华东街地区你跟曾别人赶时髦，那么，你的股票经营注定是十分惨淡的。 9、身在市场，你就得准备忍受痛苦。 10、如果你的投资运行良好，那么，跟着感觉走，并且把你所有的资产投入进去。 11、人们认为我不会出错，这完全是一种误解。我坦率他说，对任何事情，我和其他人犯同样多的错误。不过，我的超人之处在于我能认识自己的错误。这便是成功的秘密。我的洞察力关键是在于，认识到了人类思想内在的错误。 12、我不愿意花很多时间和股票市场的人们在一起，我觉得他们讨厌，和知识分子在一起比和商人在一起感觉要舒服得多。 13、很多年我都拒绝把它(投资)作为我的职业。它是达到目的的手段。现在，我很乐意去接受——事实上，这就是我一辈子的事业。 14、我已经和公司打成一片。它以我为生，我也和它生活在一起，日夜形影不离……它是我的情人。我害怕失去它也担心做失败，并尽量避免失误。这是一种悲惨的生活。 15、我完全投入这一工作，但这确实是非常痛苦的经历。一方面，无论什么时候我在市场中如果作出了错误决策，我得忍受非常巨大的精神折磨。另一方面，我确实不愿意为了成功而把赚钱作为必需的手段。为了找出支配我进行金融决策的规则，我否认我已经成功。 16、我认为我不是一名商人，我投资别人经营的商业，因此我是一位名符其实的评论家，在某种程度上你们可称我是世界上薪水最高的评论家。 17、我必须改变人们对我的看法，因为我不想仅仅是一名富翁，我有东西要说，我想让ZF听到我的声音。 18、这要区分两个方面。在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这只是一种操作。金融市场是不属于道德范畴的，在这里道德根本不存在，因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者，我会按照自已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或需要负责任。对于亚洲金融风暴，即使我不炒作，它照样会发生。我并不觉得炒外币、投机有什么不道德。另一方面，我很遵守运作规则。作为一个有道德和关心它们的人，我希望确保这些规则是有利于建立一个良好社会的，所以我主张改变某些规则。即使改进和改良影响到我自己的利益，我也会支持它，因为需要改良的这个规则也许正是事件发生的原因。 19、金融世界是动荡的、混乱的，无序可循，只有辨明事理，才能无往不利。如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握，是不会奏效的。数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键。更确切地说，只有掌握住群众的本能才能控制市场，即必须了解群众将在何时、以何种方式聚在某一种股票、货币或商品周围，投资者才有成功的可能。 20、炒作就像动物世界的森林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能够百发百中。 21、我很高兴拥有这种身份，因为它可以使我能得到我想要的东西。作为一名市场运作者，我有理由回避这种身份，因为它是有害的；但我不再是市场运作者了。我的声音在政治问题上也被听到了，正是这一点，我发现它很有用。 22、我的基金已变得如此庞大，以致于如果我不花些钱的话，它就没什么意义了。而且似乎挣钱比花钱还容易点，我看起来往挣钱方面而不是在作出正确的用钱决定方面更具才华。 23、柏荣，你的问题就在于：你每天都去上班，并且你认为，既然我来上班了，就应该做点事情。我并不是每天去上班。我只有感觉到必要的时候才去上班……并且这一天我真的要做一些事情。而你去上班并且每天都做一些事情，这样你就意识不到有什么特别的一天。 24、经济历史是由一幕幕的插曲构成他们都奠基于谬误与谎言，而不是真理，这是赚大钱的途径，我们仅需要辨别前提为错误的趋势，顺势操作，并在他被拆穿以前提早脱身。 经济史是一部基于假相和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假相，投入其中，在假相被公众认识之前退出游戏。
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太平资产400亿南水北调债权投资计划签约
中国证券报 太平资产—南水北调工程第三期债权投资计划400亿元融资合同签字仪式近日在上海举行。 此次债权投资计划由中国太平集团下属太平资产管理有限公司承担设立及发行募集工作，采取分期发行方式，累计金额达400亿元。资金用于南水北调工程东、中线一期工程建设，期限为4-8年。此次债权投资计划是继合计150亿元南水北调一、二期债权计划之后，中国太平集团与国务院南水北调办的再次深度合作，投资规模合计将达到550亿元。 南水北调工程债权投资计划是迄今为止中国保险行业资质等级最高、发行规模最大的债权计划，具有风险低、收益较高稳定的特点，有利于保险资金资产负债的合理配置。 太平资产—南水北调债权计划发行过程中，得到了中国人寿、中国人保等20多家机构的有力支持，是目前保险行业参与机构最多的债权计划产品。业内普遍认为，通过该债权计划的实施，使得广大保户在获得更有力保险保障的同时，还得以直接参与南水北调工程的建设并获得稳定的收益，实现了保险资金投资国家经济建设与保险资金合理配置的“双赢”。
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听耶鲁金融学教授陈志武侃“投资经”
2011年，福布斯全球富豪榜上中国亿万富翁首次超过百人，他们打开财富大门的钥匙是什么？昨天，耶鲁大学管理学院金融学终身教授、清华大学人文社会科学院特聘教授陈志武受诺亚财富管理中心、南大EMBA联合会之邀，为南京企业家揭示金融的本质，指点新经济时代的财富之道。【观点一】挑选投入和产出关系较弱的行业投资投资哪些公司有财富翻倍的前景？陈志武认为，可以挑选“投入和产出之间关系比较弱”的行业。以腾讯为例，虽然才成立13年，但是总市值4000多亿元（港币），马化腾个人的财富接近600亿元。做个数学题，去年腾讯销售收入是196亿元，利润是81亿元。腾讯总的员工数量是1万人，即人均创收196万元。相比之下，2009年中国农业GDP是35500亿元，如果按照3.5亿劳动农民来计算的话，2009年的农业人均创收是1万元。两者创收能力为何相差这么大？陈志武从经济学“投入与产出”的理论分析。他说，种粮食是投入和产出关系极其密切的行业。假如一亩地的产出是100公斤，每一亩地一年要花50个小时去耕种，还需要200块钱的投入，那么你为了生产1000公斤的粮食，就要投入10亩地，花的劳动的时间是50小时乘以10，资金投入就是2000元。这种密切的投入产出关系，限制了农业领域诞生亿万富翁。相比而言，腾讯的产出跟投入关系就不是很密切。几个设计员花两天时间就设计出QQ空间的虚拟衣服，腾讯卖掉1000件、1亿件，成本都不变。阿凡达电影上映时，腾讯三天卖了3亿件阿凡达虚拟衣服，设计成本几乎可以忽略掉。腾讯的成本与销售量之间关系并不密切。类推到其他很多行业，如律师所，律师哪怕24小时不睡觉，每一个小时收费5万元，他的收入都是有限的。因此律师所即便上市，股票最多可以看成是固定收益债券，而不是具有很强增长前景的公司股票。同样，审计公司、会计公司、医疗行业都是如此，可能每年有稳定的分红，但是翻倍能力较差。【观点二】从长期收益看，小盘股优势大如果想让财富翻很多倍，陈志武说，他会选择小盘股。他进行了这样的测算，如果从1926年初开始，把1万美元分别投入到不同的美国的投资品种里面，到2008年年底，当初的1万美元通过利滚利，不断的投资，不退出来的话，财富增值有什么样的差别？结果，投资美国短期公债，1万元钱变成了20万美元。投入到美国长期政府公债里，变成99万美元。投向美国的大公司股票里，变成了2049万美元。令人吃惊的是，如果投到美国的小盘股票里，变成了9649万美元。在陈志武看来，小盘股虽然风险高，但是股票带来长久的收益比债券等产品大得多。很多人还会问，是不是小盘股应对金融危机的能力差？陈志武说，未必。2008年美国大盘股票下跌了37%，小盘股票下跌36.7%。因此综合看来，还是小盘股胜出。本报记者张希
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中农通股权投资基金诚聘金融行业英才
中农通股权投资基金诚聘金融行业英才北京中农通股权投资基金（有限合伙）（筹）是一家采取专业化运营和管理的私募基金，主要投资于农产品流通行业的产业升级业务及相关的现代服务业，在稳健发展、规模化和成熟的传统行业中进行高增长、高需求和高利润的超价值投资，是一家主要以非上市为退出策略的专业投资基金。中农通股权投资基金采用投资交易、资产管理和资产处置全程的高度专业化管理模式，与具有中国最高水准的资产管理机构、商业银行机构和资产评估机构携手，创造直接投资的共同管理模式，从而引领中国直接投资领域专业化管理的方向。中农汇通（北京）投资基金管理有限公司（以下简称“中农汇通”）是中农通股权投资基金的主要发起人和普通合伙人，并担任执行事务合伙人。为公司战略发展需要，现面向社会诚聘以下英才：一、董事总经理岗位职责：参与公司战略决策，负责营销和投资项目的开发、运作及风险控制等，对业务目标负责，并肩负业务团队建设、行政管理工作。负责投资项目的寻找、评估、立项、尽职调查、谈判、交易及退出，主导项目投资并参与被投资企业的投后管理。审核公司内外合同协议，对被投企业进行尽职调查及内部流程控制，向被投企业提供增值服务等。任职要求：1、金融、财务、法律、企业管理等相关专业本科以上学历，复合型专业背景，年龄在35岁左右，敏锐的市场洞察力，有前瞻性、大局观；2、资深投资管理经验，擅长资本运营、资产重组、公司融资，熟悉各类项目投融资的具体运作和执行，较强的法律和会计专业技能，具3-5年创投及相关行业的工作经历，有知名投行或股权投资公司从业背景；3、能够较强地拓展投资业务，具备较强的投资项目开发能力和广泛的社会关系，有较丰富的资源，成功主导过项目的投融资工作；4、在业内有良好的人脉关系，具有良好的组织沟通能力、协调与谈判能力和执行能力；5、思维活跃、具有一定的判断与决策能力，沟通和执行能力强，能接受经常出差。6、工作细致，具有较高的计划执行力、组织协调及沟通能力，具有良好的团队合作精神。7、有夹层投资、房地产信托、房地产PE信托操作经验优先。二、投资经理岗位职责：协助项目投资经理进行项目搜寻、投前分析、资料整理、企业财务等数据收集等工作；协助投资项目的评估、立项、尽职调查、谈判、交易及退出，并参与被投资企业的投后管理；提供投融资全过程财务风险控制支持与投资流程管理；负责基金募集工作，包括品牌推广、渠道销售管理、机构及个人营销，客户关系管理等。任职要求：1、本科或以上学历，复合型专业背景；2、较强的法律和会计专业技能，具有知名会计师事务所审计&私人银行业务工作背景优先。3、熟悉各类项目投融资的具体运作和执行；4、具备出色的沟通、协调与谈判能力，优秀的学习能力，具良好的中英文书面和口头表达能力；5、思维活跃、具有一定的判断与决策能力，沟通和执行能力强，能接受经常出差。三、其他岗位并购投资总监、财务总监IR（投资人关系）总监、财务分析师、投资经理助理、行业分析员（具体要求详见中华英才网招聘页面）薪酬福利：薪酬构成=基本薪酬+项目提成+解决住宿+其他补贴+年底奖金+五险一金（公司提供极具竞争优势的薪酬待遇，充分保障和认可每个员工的价值体现。具体待遇面谈）有意者请转至中华英才网招聘专页面：http://page.chinahr.com/default/20120213014171_633952_10278/index.aspx或投递简历至savinmepku@msn.cn
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【免费好书】《金融体系中的投资银行》
投资银行业仍然是一个极其神秘的金融中介机构。尽管谈论的人很多，但却很少有人能说清楚这个机构的业务范围、功能以及它在经济活动中扮演的角色。 本书讨论了学生们提出的数不清的问题，有的简单有的复杂，诸如投资银行如何开展业务，它包括哪些中介活动，在未来银行体系中它将扮演什么角色。我们努力地尽可能多地回答问题，但所有答案都不是最终的，因为世界金融市场越来越趋向紧密结合，通讯手段的进步使世界越来越小，整个银行体系也随之飞速变化。很遗憾，在这本书里有些问题回答得深度不够，还有些问题根本没有涉及到。为了使内容安排紧凑，我们仅讨论了历史上和当代投资银行业务的显著发展，忽视了那些转瞬即逝的东西。当金融环境发生变化时，投资银行也曾象其他金融机构一样发生变化，但是一个不变的事实是，从19世纪以来，这一行业始终是经济增长的关键因素。我会经常上传一些好书，需要的朋友可以关注我或者加我为好友，所有书籍全部免费。
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金融服务等四大“双低”行业显示投资价值
尽管国内外宏观经济走向仍然不甚明朗，但年初以来沪深股市却持续震荡上行，这可能与流动性出现边际改善有关。假如未来流动性改善预期不被打破，那么具有纵向估值优势的行业将延续估值修复进程，从而体现出其明显的投资价值。 流动性边际改善迹象初显 在上周银行间货币利率上涨的背景下，周末央行下调了存款准备金率，这有助于增加流动性的供给，促使流动性继续朝着边际改善的方向前进。此次调整出台于资金供需出现紧平衡之际，体现在上周货币市场流动性再度趋紧，特别是短期的资金价格全线大幅上行，而这一短期紧张局面是由于2月15日银行补缴1000亿存款准备金以及中交建大盘股发行等因素所造成的。1月份信贷增长远低于预期，下调存款准备金率有助于保证银行信贷合理增长，促使银行资金面趋于宽松，加强金融对实体经济的支持。同时，下调存款准备金率也体现调控目标逐渐地从抗通胀转移到保增长，因为2月份通胀水平预计将出现回落。1月社会融资规模同比大幅减少45.6%，折射出当前经济活动放缓的迹象，说明实体经济对资金的需求量下滑，反映了内需方面回落幅度较大。另外，此次下调存款准备金率也是管理层“预调微调”表态的具体落实。 国信证券认为，目前流动性出现了边际改善，在资金供给减少的同时，需求减少得更多，表现在中短期拆借利率出现回落态势，这也是1月份以来股市背离基本面上涨的重要原因，此次降准对于股市而言是利好，未来流动性将会明显得以改善，预计未来资金价格将逐渐回归常态，特别是中短期期限的品种的利率水平可能大幅回落。如果继续放松，意味着政策从抗通胀逐渐地转移到保增长，这将有助于提振市场信心。 彭博数据显示，目前A股沪深300指数整体市盈率约为12.8倍，与欧美主要股指数相比不分伯仲。例如，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数的PE分别为13.3倍和14.1倍，略高于沪深300指数。另外，伦敦金融时报100指数、法国CAC指数和DAX指数的PE则分别为11.0倍、10.7倍和11.4倍，略低于沪深300指数，但差距也不是特别大。因此，从国际视角来看，当前沪深300指数似乎并不算高估。 在此局面下，假如未来流动性继续向好，A股具有估值优势的行业的投资价值也将凸显出来。 四行业PE、PB双双低估 如果剔除负值和超过100倍的情形，将2002年以来不同行业的市盈率进行纵向对比，可以发现申万金融服务、建筑建材、房地产、家用电器、交通运输、商业贸易和交运设备行业的最新市盈率(TTM，整体法)分别仅为8.48倍、12.85倍、15.18倍、15.3倍、14.15倍、21.63倍和16.7倍，均较近十年平均水平低50%以上，是市盈率层面的纵向低估行业。 同时，如果从市净率角度出发，将2002年以来不同行业市净率进行纵向对比，可以发现申万金融服务、交通运输、房地产、黑色金属、建筑建材、采掘和机械设备行业的最新市净率(以最近报告期为准，整体法)分别仅为1.6倍、1.52倍、2.06倍、1.1倍、1.78倍、2.22倍和2.73倍，均较近十年平均水平低30%以上，是市净率层面的纵向低估行业。 从表面上来看，按市盈率和市净率测算从而分辨出低估或高估行业均有一定的道理，很难说孰是孰非。不过，深究两种方法的优劣并非我们的本意。从投资实用角度出发，这两个层面的低估行业更有实践价值。因此，将市盈率和市净率均明显低于历史平均水平的行业定性为纵向二维低估行业，这样甄选出的二维低估行业，将较一维低估行业具备更大一些的可信度。 循着这一思路，可以发现不管是按市盈率和市净率标准衡量，当前金融服务、建筑建材、房地产与交通运输四大行业目前的估值均明显低于近十年以来的平均水平，是当下最典型的纵向二维低估行业。 分析人士指出，假使未来流动性果真朝着改善的方向前进，且相关行业基本面在目前情况下不出现迅速恶化，那么以上几个二维低估行业将有望逐步迎来估值修复行情。 蓝筹股投资价值系列之一：低PE、PB 日前，管理层公开表示认为，A股市场的部分蓝筹股“显示出罕见的投资价值”，再次提振了股市信心。目前，从市盈率、业绩增长、分红等角度看，一些行业和个股的确具备了一定的投资价值，这些品种是否能够在未来给投资者带来回报，我们拭目以待。
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投资银行与全能型银行在金融危机中的殊途命运
经由2007年第一季度美国次贷危机演变而来的这场全球性金融危机，已经击垮了众多知名的金融机构。在金融系统的一片狼藉之中，我们注意到一个典型现象，即投资银行与全能型银行在危机中表现出不同的命运。美国华尔街的前五大投资银行，已经集体退出历史舞台。相比之下，全能型银行虽然受挫伤，但尚不致“坍塌”。笔者以具有代表性的投资银行和全能型商业银行在过去五年间的年报数据为基础，从微观角度找到两者在风险管理、业务经营方面行为差异的真实证据，对这种殊途命运提供一种解释。投资银行与全能型银行悬殊的杠杆率水平杠杆率是衡量金融机构财务风险水平非常直观的指标。图1列示了三家投资银行与三家全能型商业银行的杠杆率水平。该图显示了如下两个显著特点：图1 投资银行与全能型商业银行的杠杆率比较资料来源：根据以上各金融机构年报整理。第一，投资银行的杠杆率均大幅高于全能型商业银行。投资银行在近五年的平均杠杆率为23.8，全能型商业银行则为13.2，前者大约是后者的1倍。第二，投资银行机构的经营管理表现出更强的顺周期性。在2003～2007年全球经济所处的上升通道中，投资银行的杠杆率也表现出上升趋势。这一方面说明了投资银行存在一致乐观预期，另一方面也表明投资银行的业务扩张没有足够的经济资本支撑，经营策略更为激进；与之对照，除汇丰之外两家全能型商业银行的杠杆率保持着平稳态势，体现了商业银行稳健经营的原则。单一模式与多元化战略的差异投资银行的高杠杆水平只是一个现象，究其原因，可以分别从财务报告中的负债与资产两个方面进行考察，也可以从全面风险管理能力的角度探寻更深层次的原因。负债/资产方面的差异从负债方面来看，投资银行的融资渠道主要依靠批发市场和同业拆借。相对于全能型商业银行的零售存款而言，资本市场的波动性更高，一旦出现极端情况，投资银行的资产和负债可能出现严重不匹配的情况。这是投资银行的一个短板。当然，除此之外，也与投资银行的市场定位有关。从资产方面，亦即业务布局与收入结构方面来看，我们可以窥见两者殊途命运的根源。投资银行的业务包括自营资产与交易业务、资产管理、投资银行（主要指债券的承销），这其中自营业务收益与资本市场波动性密切相关。全能型银行机构的业务范围较为广泛，一般涵盖了商业银行（包括传统业务与中间业务）、私人银行与财富管理、投资银行、保险等领域，其中投资银行业务一般居于次要地位。图2将金融机构的业务分为“与市场风险相关业务”和“其他”两类，以便观察两类机构在风险资产上的配置情况。三家投资银行的业务统计口径是一致的，“与市场风险相关业务”指自营资产与交易业务，“其他”包括资产管理和投资银行业务。摩根大通的“与市场风险相关业务”指证券服务，“其他”则包括投资银行、资产管理、零售金融、信用卡服务和商业银行业务；美洲银行的“与市场风险相关业务”指公司和投资银行业务，“其他”包括消费者和小企业金融以及财富管理；汇丰的“与市场风险相关业务”指全球市场业务，“其他”包括个人金融、商业银行、私人银行及其他业务。从图中可以看出，两类金融机构在市场风险资产的配置上处于两个极端，投资银行有60%左右的业务收入来源于自营资产与交易业务，而全能型商业银行这一比例大约在20%。由此可以看出，过于单一的业务模式是导致投资银行深陷危机的重要原因，而全能型商业银行运用多元化的经营战略，通过传统业务有效抵补了投资银行业务的损失。图2 投资银行与全能型商业银行收入结构比较资料来源：根据以上各金融机构年报整理。 注：业务收入占比为2003～2007年各年平均，美洲银行为2004～2007年四年平均。地区风险分担的差异——汇丰案例在上述分析中，我们从较低的杠杆水平和多元化战略两个角度找到了全能型银行暂时躲避危机的原因。但汇丰集团却是一个例外，从不断上升的高杠杆率和不断下降的市场VaR（ValueatRisk）值水平我们可以看出，汇丰也是一家相对激进的银行，那么是什么原因使得汇丰有幸躲避这场危机的劫难呢？我们注意到一个现象，即此次危机爆发的源头在美国，受灾较重的也为美欧地区，亚太及其他地区相对受灾较轻。那么，汇丰在地区风险配置上是否有过人之处呢？图3列示了2004～2007年汇丰银行按地区划分的业务收入占比变动情况。从图3中可以看出，汇丰在美欧地区的业务一直呈下降态势（北美业务由2004年收入占比39.2%降至2007年的28.8%，欧洲地区则由36.6%降至34.9%），相反，亚太及其他地区业务呈上升态势（亚太地区由2004年的21.3%上升至2007年的27%，其他地区由4.1%上升至11.7%）。图3 汇丰集团按地区划分的业务收入情况资料来源：根据汇丰集团2005～2007年年报整理。2004～2007年全球经济处于繁荣期，但各地区的经济增长表现出差异性：新兴经济体的经济增长同时实现了对内与对外财富积累，而发达经济体的经济增长则是以对外债台高筑为代价。两类经济体不同的经济增长与储蓄—消费模式，注定了全球经济与金融风险的地区差异。汇丰无论是由于其出身背景无意识地，还是有意识地进行地区风险资产的调整，都较好地适应了这一地区风险差异。两类金融机构风险管理的共同问题同样脆弱的市场风险管理能力尽管多元化战略成为全能型商业银行躲避危机的有效庇护伞，但它未必是成功的关键要素，比之更为重要的是风险管理的能力。然而略显不幸的是，我们发现危机中的金融机构在市场风险的管理能力上都显得很脆弱。图4列示了各家金融机构的市场风险VaR值百分比，计算方法为用各金融机构估算的VaR值绝对额除以金融工具市值，它的含义是在95%的置信水平下损失百分比的最大值。从图4中可以看出，各家机构VaR值在0.2%以下，这与巴塞尔新资本协议要求的最低资本充足率8%相去甚远，而且在2003～2007年全球经济空前繁荣期，金融机构的经济资本配备并没有随之上升，而是保持了乐观的顺周期预期。图4 各金融机构市场风险VaR值百分比资料来源：根据以上各金融机构年报整理。 金融机构对系统性风险关注不足美国次贷危机虽然爆发于2007年第一季度，而根据美国联邦房屋企业监察局的观测，房价从2005年下半年已进入下降通道。事后看来，商业银行面对这样的局面并没有保持审慎的态度，次级贷款余额由2005年第二季度的1.3万亿美元上升至2006年年底的近1.7万亿美元，次级贷款在总贷款中的比重也表现出同样增长的态势（见图5）。对于商业银行的这种行为，我们无从了解它们是由于粗疏还是想通过自己的资金托市而故意为之。如果是前者，次贷引发的金融危机则是对它们漠视系统性风险的一个教训；如果是后者，危机导致的损失就是它们为自己行为而付出的代价。图5 次级抵押贷款余额及占总贷款比重资料来源：美国抵押贷款银行家协会。对照住房金融市场，继续观察资本市场，投资银行的行为几乎与全能型商业银行如出一辙。投资银行通过购买商业银行发起的抵押贷款支持证券（MBS），再以MBS为支撑发行担保债务证券（CDO），其他的投资银行购买CDO后以此为支撑发行CDO的CDO，如此下去证券化市场越做越大。根据美国债券市场协会统计，美国金融资产证券化增速自1985年以来保持在年均11%以上，发行在外的证券化资产余额从1985年的373亿美元增加到2006年年底的8.6万亿美元，2006年在美国各主要类型的固定收益品种中，资产证券化资产约占31%，比重最大，市场规模目前已远超过美国公债、公司债及市政债券。在这一滚动的证券化过程中，我们须知无论经过多少次证券化过程，证券化的收益都来自于最初的原生基础资产，即次级抵押贷款的利息收入。在房价下跌且借款人到期未付率逐渐攀升的情况下，投资银行们还一味地进行证券化活动，认为资产真的被“真实出售”、风险真的被“隔离”，最终不得不饱尝“集体清洗”的苦果。
