总需求冲击下的国际货币政策协调研究

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摘  要：本文在总需求冲击的假定下，从产出波动的角度研究了两国货币政策的国际协调。研究表明：需求冲击不变，两国进行货币政策协调会提高两国的实际利率，但不改变产出、实际汇率和需求；需求冲击改变，两国进行政策协调会改变两国的产出、实际汇率和需求；从总需求冲击对产出波动的角度看，两国的货币政策协调均衡很难实现。    关键词：总需求冲击，国际货币政策协调，溢出效应
    在开放条件下，由于贸易和资本流动使经济体之间联系了起来。金融市场也随之发展成为跨越国界、超越时空的统一整体。局部的经济危机或波动将通过金融市场迅速蔓延，最终会引发全球性的经济波动或危机。另外，在网络发展的推动下，虚拟经济的波动通过网络迅速影响实体经济。在此背景下，一国采取的货币政策行为影响其他国家，反之亦然。因此，各国对货币政策进行国际协调是非常必要的。
    货币政策协调问题的研究进展，概括起来主要表现在方法论和研究对象的发展上。20世纪70年代以前，货币政策协调的研究对象主要集中在与财政政策的协调。在研究方法上主要采用M-F范式（Fleming-Mundell）。Meade认为货币政策很难同时兼顾内外均衡，货币政策必须与其他政策如财政政策配合使用，才能同时实现内外均衡。Mundell和Fleming分别指出，财政政策用于调节内部均衡，货币政策用于调节外部均衡，或者根据具体情况将二者适当搭配可以更有效地实现内外均衡。Cooper从经济相互依存角度重点分析了货币政策的溢出效应，由此开创了真正意义上的国际货币政策协调研究。
    20世纪70年代以后，随着布雷顿森林体系的解体，货币政策协调的研究对象主要转向了与汇率政策的协调。在研究方法上引入了博弈论、制度经济学、计量经济学以及新开放宏观经济学等学科的成果，国际货币政策协调研究进入了一个繁荣时期。Hamada、Oudiz和Sachs以及Canzoneri和Gray分别构建了第一代国际货币政策协调的博弈模型，并从理论上证明了进行国际货币政策协调的必要性，但发现货币政策协调的收益却很小。Obstfeld和Rogoff以及Corsetti和Pesenti构建了新一代的政策协调模型，这些模型包含了家庭追求效用最大化、产品垄断竞争以及名义价格刚性等假设，在新开放经济宏观经济学分析范式下通过实证得出与第一代模型几乎相同的结论。Liu和Pappa以及瓦什分别从国家间贸易部门和非贸易部门的非对称结构和总供给冲击角度，利用新开放经济宏观经济学模型都得出国际货币政策协调能增进共同福利。
    上述有关研究主要从经济相互依存、贸易和总供给等角度分析国际货币政策协调问题，显然不能忽略总需求冲击对产出波动的影响，进而对国际货币政策协调效果的影响。鉴于此，本文尝试以新开放经济宏观经济学的研究框架为理论基础，在两国模型的基础上，考察总需求冲击对产出波动的影响，进而对货币政策协调的影响。
    一、国际货币政策协调的基本模型
    建立在新开放经济宏观经济学基础上的国际货币政策协调的两国模型，它是将封闭经济下的AS-IS模型拓展到开放经济下的AS-IS-LM形式。该模型的基本假定如下：（1）世界只有两个国家——本国与外国，外国的各种经济变量以带星号的上标变量表示；（2）每个国家的货币当局有能力选择通货膨胀率；（3）名义价格刚性，因而货币政策在短期内有实际影响。
    利用对数线性化将两国模型表示成一系列线性方程，其中的变量均为偏离稳态离差的对数值。由于我们假定两国的货币当局有能力选择通货膨胀率，因此开放经济中的AS-IS-LM模型中的LM曲线就省略了。模型包括两国的总供给和总需求方程以及一个利率平价条件，其具体形式如下：
   
    其中，ρt是直接标价法下的实际汇率，a1，a2，a3，b1，b2都大于零。（1）式和（2）式分别是本国和外国的总供给函数，表明了产出供给与意外通货膨胀率和实际汇率之间的关系。ρt上升（本币实际贬值）提高了进口原材料的价格，也使消费价格相对生产价格上升，国内的总供给就下降了。（3）式和（4）式分别是本国和外国的总需求函数，每一国的总需求表示为另一国产出的递增函数，表明一国产出增加导致对另一国产品需求增加。（5）式是一个无套补的利率平价条件，在国际金融市场一体化的条件下，它将两国利率差与预期汇率变动联系起来。（et，et*）和（ut，ut*）分别是两国面临的总供给冲击和总需求冲击，它们的均值为零且序列不相关，但是允许它们彼此相关，目的是区分影响两国的共同冲击和源自单个国家的不对称冲击。
    对该模型求解可以得到实际汇率的表达式为：
   
    上式记为（6）式。其中，B＝2a1＋a2＋2b1（1＋a3）>0
    （6）式表明：如果本国意外的通货膨胀相对于外国意外的通货膨胀出现上升，即（πt－Et-1πt）>（πt*－Et-1πt*）或者et相对于et*出现上升，使得本国产出供给的增加大于外国产出供给的增加。经济要想恢复均衡，ρt必须上升以使本国相对价格下降，从而将需求转移到国内产出上来；如果本国总需求冲击大于外国总需求冲击，即ut－ut*>0，ρt必须下降以使本国相对价格上升，从而将需求转移到外国产出上来。
    将（6）式带入（1）式和（2）式得均衡产出解为：
   
    由（7）式和（8）式可知，当B1A2≠0时，一国选择的通货膨胀率会影响另一国，这体现了货币政策的溢出效应。假设本国通货膨胀率出现意外的上升，将导致该国总产出增加[见（1）式]而使得本币实际贬值。要实现均衡，对本国产出的需求就必须增加。在封闭经济条件下，需求的增加通过实际利率下降来实现。而在开放经济条件下，实际汇率的作用则提供了一条新的渠道。ρt上升意味着外币实际升值，它使消费价格相对于生产价格上升，也提高了外国的总产出。因此，本国意外的通货膨胀率上升也导致了外国经济的扩张。但从（6）式看，两国意外通货膨胀率相同时实际汇率不变。因此，货币政策汇率渠道表明两国存在着协调货币政策以获取收益的可能性。
    二、总需求冲击对国际货币政策协调的影响
    要分析国际货币政策协调的效果就必须对政策制定者的目标函数做出规定。本文采取一种评估政策的常用方法，它建立在基于产出易变性和通货膨胀易变性的损失函数基础上，目的是让产出偏离稳态的量和通货膨胀的波动最小：
   
    β是贴现因子，其取值范围为0到1。相对于通胀率的波动，产出波动的权重为λ。假定总供给冲击et≡et*≡0；总需求冲击分别为u≡x＋φ中和u*≡x＋φ*，这里x为共同性需求冲击；φ和φ*分别代表各国的各自的需求冲击，它们之间是序列不相关的；预期汇率波动Etρt+1＝0，并且政策博弈是一个单期问题。在此基础上分析合作与非合作（纳什）情况下的政策结果。
    1.合作均衡
    假设货币当局观察到总需求冲击后能够据此选择通货膨胀率，那么根据（9）式和（10）式，在政策协调的情况下t期的决策取决于：
   
    解（12）和（13）式可得两国货币政策协调时的通货膨胀率：
   
    如果需求冲击φ－φ*的值不变且大于等于零时，那么由（14）和（15）式可知πt和πt*不变，于是根据（7）式、（8）式和（6）式可得到yt、yt*和ρt不变，即产出和实际汇率不变。由于φ－φ*>0，要使经济恢复均衡，由（3）式可知本国实际利率会提高。同理，如果φ－φ*不变且小于零时，可得到产出和实际汇率不变，外国实际利率会提高。即如果需求冲击φ－φ*不变会提高两国的实际利率，但不改变产出和实际汇率以及每个国家的需求。
    将（14）式、（15）式代入（7）式和（8）式得：
   
    如果需求冲击φ－φ*的值变化且大于零时，由（16）式、（17）式可知，本国产出将增加，外国产出将减少。对本国而言，要使经济恢复均衡，由（6）式可知ρt必须减少即本币实际升值，从而将需求转移到外国产出上；对外国而言，ρt减少即外币实际贬值，从而提高了外国对本国产出的需求。如果需求冲击φ－φ*的值变化且小于零时，结论则相反。即需求冲击φ－φ*改变会改变每个国家的产出和实际汇率以及每个国家的需求。
   
    （18）式、（19）式表明政策的反应部分地抵消了需求冲击对产出的影响，原因在于本国通货膨胀率的下降部分抵消了产出的上升以及外国通货膨胀率的上升部分地抵消了产出的下降所导致的；反之，如果需求冲击φ－φ*<0，则政策的反应部分地扩大了需求冲击对产出的影响。
    2.非合作均衡本文所讨论的非合作均衡只考虑纳什均衡，每个货币政策当局把另一国的通货膨胀率看成既定时来选择本国的通货膨胀率，使其损失最小。本国货币当局以π*为前提令λy2t＋π2t最小来选择通货膨胀率。其一阶条件为：
    联立（20）式和（21）式，解得纳什均衡通胀率为：
   
    同样外国货币政策当局也进行同样的决策，其反应函数为：
   
    把（22）式和（23）式代入（7）式、（8）式得：
   
    通过比较合作均衡与非合作均衡的产出波动可以看出：φ－φ*>0时，由于>，则有yc,t>yn,t和y*c,t<y*n,t。这说明对本国而言，非合作均衡的产出波动要小于进行合作均衡的产出波动，对外国而言，非合作均衡的产出波动要大于进行合作均衡的产出波动，即从产出波动角度看，本国不愿意而外国愿意进行货币政策协调；当需求冲击φ－φ*<0时，则有yc,t<yn,t和y*c,t>y*n,t，从产出波动角度看，本国愿意而外国不愿意进行货币政策协调。由此可见，从总需求冲击对产出波动的角度看，两国的货币政策协调均衡很难实现。
    三、结论
    本文考察总需求冲击对货币政策协调的影响，研究表明：当两国进行货币政策协调时，需求冲击不变会提高两国的实际利率，但不改变产出、实际汇率和需求；需求冲击改变会改变两国的产出、实际汇率和需求；如果需求冲击为正向的，则政策的反应部分地抵消了需求冲击对产出的影响；如果需求冲击为反向的，则政策的反应部分地扩大了需求冲击对产出的影响。比较合作均衡与非合作均衡的产出波动可以看出：当需求冲击为正向时，对本国而言，非合作均衡的产出波动要小于进行合作均衡的产出波动，对外国而言，非合作均衡的产出波动要大于进行合作均衡的产出波动，本国不愿意而外国愿意进行货币政策协调；当需求冲击反向时，本国愿意而外国不愿意进行货币政策协调。由此可见，从总需求冲击对产出波动的角度看，两国的货币政策协调均衡很难实现。
    参考文献：
    [1]Meade，J.E.The Theory of International Economic Policy，Vol：The Balance of Payment[M].London：　　Oxford University Press，1951.185-214.
    [2]Mundell，Robert A.A Reply：Capital Mobility and Size[J].Canadian Journal of Economics and Political Science，1964，（30）。
    [3]Fleming.Domestic Financial Policy under Fixed and under Floating Exchange Rates[Z].IMF Staff Papers，1962.
    [4]Cooper，R.N.Macroeconomic Policy Adjustment in Interdependent Economies[J].Quarterly Journal of Economics，1969，（83）：1-24.
    [5]Hamada，K.Alternative Exchange Rate Systems and the Interdependence of Monetary Policies[A].In：Aliber，Robert（Ed.）National Monetary Policies and the International Financial System[M].University of Chicago Press，1974.
    [6]Oudiz，G.，Sachs，J.Macroeconomic Policy Coordination among the Industrial Economies[J].Brookings Papers on Economic Activity，1984，（1）：1-64.
    [7]Canzoneri，M.，Gray，J.Monetary Policy Games and the Consequences of Non-cooperative Behavior[J].International Economic Review，1985，（26）：547-564.
    [8]Obstfeld，M.，Rogoff，K.New Directions for Stochastic Open Economy Models[J].Journal of International Economics，2000，（50）：117-153.
    [9]Obstfeld，M.，Rogoff，K.Global Implications of Self-oriented National Monetary Rules[J].Quarterly Journal of Economics，2002，（117）：503-535.
    [10]Corsetti，G.，Pesenti，P.International Dimensions of Optimal Monetary Policy[R].Federal Reserve Bank of New York Staff Report，200lb.124.
    [11]ZhengLiu，Pappa，E.Gains from International Monetary Policy Coordination：Does It Payto Be Different？[R].Working Paper，2005.5.
    [12]（美）卡尔·E·瓦什.货币理论与政策[M].北京：中国人民大学出版社，2001.198-205.
    （作者简介：李增来（1970-），男，安徽贵池人，博士研究生，安徽省铜陵学院讲师，主要从事宏观经济学等方面的研究。）

作者：南京大学经济学院 李增来 来源：《财经问题研究》2010年第3期

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关键词：国际货币 政策协调 货币政策 总需求 Obstfeld 研究 国际 需求 货币 协调

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