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人民币汇率传递效应的不对称性实证研究来源：人大经济论坛论文库 作者：小泉 时间：2015-03-15
人民币汇率传递效应的不对称性实证研究
内容摘要：本文选取我国进口价格指数和消费者价格指数为代表，采用2002～2011年月度数据，从汇率不同变动方向和不同变动幅度两个视角实证研究了人民币汇率对我国物价水平传递效应的不对称性，这在宏观层面和微观层面均具有非常重要的现实意义。关键词：汇率传递效应,人民币汇率,不对称性
文献综述
目前对汇率传递问题的研究已经进入了一个比较成熟的阶段，但大多数文献都侧重研究汇率传递大小，对汇率传递的更多性质研究不够深入。但随着汇率传递不对称性对价格影响越来越不能忽视，学者们的研究视角逐渐转向汇率传递的不对称性。
在国外研究文献中，Webber（2000）实证研究亚太五个国家汇率变动对进口价格的传递效应，发现汇率贬值较升值对进口总体价格的传递效应更显著。Pollard和Coughlin（2003）对美国30个行业的进口价格的汇率传递效应进行研究发现，汇率变动幅度越大，进口价格的变动也大，反之则越小。另外，当汇率在方向和幅度同时变化时，汇率幅度的传递效应更显著。Wickremasinghe 和Silvapulle（2004）建立门限模型实证分析日本进口产成品价格的汇率传递效应。他们认为价格粘性的存在使得汇率传递效应的大小由汇率升值或贬值决定。国内文献对汇率传递效应的不对称性研究相对国外来说时间较晚，刘潭秋（2007）、靳晓婷等（2008）等采用了门限回归模型等对人民币汇率波动的非线性特征进行了研究，姜昱（2010）、曹伟、倪克勤（2010）从汇率波动方向和汇率波动幅度两个视角研究了人民币汇率传递的不对称性。
综上，对汇率传递效应不对称性的研究在内容上检验了汇率传递不对称性的两个层次，包括汇率变动方向不同和变动幅度不同对进出口价格以及国内一般物价水平的传递效应；在实证方法上，主要采用非线性的模型进行分析，如门限回归模型、平滑过渡自回归模型和GARCH模型等。
实证分析
（一） 模型的构建与数据的选取说明
首先，本文借鉴Campa和Goldberg（2005）的研究成果，设定一个半开放条件下的宏观经济模型。假定影响一国进口价格水平的主要因素可以归纳为汇率、外国出口厂商的生产成本、本国需求状况等几个方面，则用公式（1）、（2）表示进口价格指数以及消费者价格指数模型：
impt=α0+α1et+α2wt+α3gdpt+εt（1）
cpit=β0+β1et+β2wt+β3 gdpt+β4 impt+β5 ppit+εt （2）
基于统计数据的可得性，本文所选用的数据为月度数据，样本期间为2002年1月至2011年12月。各变量的数据来源如下：进口价格指数（imp），数据来源于海关总署；汇率（e），数据来源于国际清算银行；外国出口厂商的生产成本（w），本文选择世界商品价格指数（wpi）作为代理变量，数据来源于国际货币基金组织的IFS数据库；本国国民收入（gdp），由于我国没有公开的月度gdp数据，选取月度工业增加值为gdp的替代变量，消费者价格指数（cpi），选取全国居民消费者价格指数，生产者价格指数（ppi），以上三个变量数据来源于国家数据统计库。
由于数据采用的基期不同，为保持统计口径的一致，本文统一基准为2005年1月=100，并采用Census X12方法对数据序列做季节调整，更真实的反映时间序列的客观规律。
（二）数据平稳性检验
采用ADF方法对个变量进行平稳性检验，结果如表1所示。分析可知，对变量进行一阶差分后，在1%显著水平上都是平稳序列，为一阶单整且具有一个单位根。
（三）人民币汇率不同变动方向的不对称传递检验
对于人民币名义有效汇率变动方向不同引起的不对称效应，本文对各变量进行一阶差分建立新的模型：
Δimpt=α0+α1Δneert+α2Δwpit+α3Δgdpt+εt （3）
Δcpit =β0 +β1Δneert+β2Δwpit+β3
Δgdpt+β4 Δimpt+β5 Δppit+εt （4）
设置虚拟变量：
（5） （6）
将虚拟变量分别带入模型（3）和（4），得到：
Δimpt=α0+α1A（Δneert）+α1D（DtΔneert）+α2Δwpit+α3Δgdpt+εt （7）
Δcpit=β0+β1A（AtΔneert）+β1D（Dt
Δneert）+β2Δwpit+β3 Δgdpt+β4 Δimpt+
β5 Δppit+εt （8）
对模型（7）进行OLS回归，结果如下：
（9）
调整后的R2= 0.9248，括号内数值为T统计量值。从上式可以看出，AtΔneert和DtΔneert的系数不相等且不为0，说明了汇率传递在人民币升值和贬值时的反应是不同的。在人民币升值和贬值时，其汇率传递系数分别为-1.0018和0.2660，可知进口价格指数在人民币升值时的传递效应要比在贬值时大，呈现出不对称特征。
用同样的方法对模型（8）进行OLS回归，结果如下：
（10）
调整后的R2= 0.8437，括号内数值为T统计量值。从回归结果同样可以得到汇率传递具有不对称性的结论。在人民币升值和贬值时，其汇率传递系数分别为-0.1086和0.1334，可知国内消费者价格指数在人民币贬值时的传递效应要比升值时大，呈现出不对称现象。
（四）人民币汇率不同变动幅度的不对称传递检验 在检验人民币汇率传递在不同变化幅度下的不对称性时，引入虚拟变量来表示变动幅度的大小：
（11） （12）
将式（11）和（12）分别带入一阶差分方程（3）和（4）得到汇率变动对进口价格指数和消费者价格指数的传递效应方程：
Δimpt=α0+α1L（LtΔneert）+α1S（StΔneert）
+α2Δwpit+α3Δgdpt+εt （13）
Δcpit=β0+β1L（LtΔneert）+β1S（StΔneert）+β2Δwpit+β3 Δgdpt+β4 Δimpt+β5 Δppit+εt （14）
其中，|Δ neert|表示人民币汇率变动的绝对值；γ表示估计得到的门限值，即汇率变动幅度大小的临界值。
参考已有文献，对汇率变动幅度的临界值用三种方法来进行描述：一是平均值；二是中位值；三是门限值。
1.对进口价格指数的汇率传递效应不对称行实证分析。根据已有数据，得出|Δneert|的平均值为1.0154%，引入的虚拟变量变为：
（15） （16）
将其带入模型（13），进行OLS回归，得到如下结果：
（17）
调整后的R2=0.5341，括号内数值为T统计量值。
通过数据求出|Δ neert|的的中位值为：0.8226%，代入虚拟变量得到：
（18） （19）
再将其带入模型（13）进行计量估计，得到如下结果：
（20）
调整后的R2=0.5744，括号内数值为T统计量值。
借鉴Tong（1990）的思想，运行R软件自动生成门限值为0.2332%。同样依照上述方法将具体的虚拟变量带入模型（13）中进行计量回归，得到如下的回归结果：
（21）
调整后的R2=0.6093，括号内数值为T统计量值。
通过分析回归结果（17）、（20）、（21）不难发现，采用不同方法对门限值进行估计得到的模型回归系数大小有差别，但回归结果具有相似性，一致认为人民币汇率变动对进口价格的传递效应在发生幅度较大变动时大于发生幅度较小变动的传递效应，即人民币汇率传递在不同变动幅度下是不对称的。
2.对消费者价格指数的汇率传递效应不对称行实证分析。通过计算，得出|Δ neert|的平均值为1.0154%，将虚拟变量（15）、（16）带入模型（14）并进行OLS回归，得到回归结果：
（22）
调整后的R2=0.6857，括号内数值为T统计量值。
由|Δ neert|的中位值0.8226%得到虚拟变量（18）、（19），并带入模型（14）进行计量估计，得到如下结果：
调整后的R2=0.6966，括号内数值为T统计量值。
运行R软件自动生成门限值为0.2996%。同样将具体的虚拟变量带入模型（14）中进行计量回归，得到如下结果：
调整后的R2=0.7743，括号内数值为T统计量值。
对回归结果（22）、（23）以及（24）分析发现，采用三种不同方法确定临界值并进行OLS回归得到的回归系数不尽相同，但存在共同之处：第一，人民币汇率在较大幅度变动和较小幅度变动情况下对消费者价格指数的汇率传递效应均小于人民币汇率变动对进口价格指数的传递效应，这与本文在实证检验人民币汇率传递的不完全性结论一致；第二，人民币汇率发生较大幅度变动对传递系数绝对值均大于在发生较小幅度汇率变动情况下的传递系数。由此可以得到：人民币汇率变动幅度不一致时，对消费者价格指数的传递效应也不一致，具有不对称性。
结论
第一，进口价格指数在人民币升值时的传递效应要比在贬值时大，国内消费者价格指数则相反，贬值时的传递效应要比升值时大，呈现出不对称现象。第二，在进口价格指数模型中，平均值、中位值以及门限值确定的人民币变动幅度得到回归结果具有相似性，均认为人民币汇率变动对进口价格的传递效应在发生幅度较大变动时大于发生幅度较小变动的传递效应，即人民币汇率传递在不同变动幅度下是不对称的。第三，在消费者价格指数模型中，人民币汇率发生较大幅度变动时的传递系数绝对值均大于在发生较小幅度汇率变动情况下的传递系数，且人民币汇率在较大幅度变动和较小幅度变动情况下对消费者价格指数的汇率传递效应均小于人民币汇率变动对进口价格指数的传递效应。
全球经济一体化步伐不断加快，汇率传递问题一直都是经济发展中不可忽略的话题。中国经济也在快速的发展，汇率传递对央行的货币政策和政府的财政政策制定有着极其重要的意义，是我们不能忽视的重要问题。因此本文认为，在进一步推荐人民币汇率改革时需要有一个稳定、和谐的宏观环境，特别是价格环境。
参考文献：
1.刘潭秋，人民币实际汇率的非线性特征研究[J].数量经济技术经济研究，2007（2） 2.靳晓婷，张晓峒，栾惠德.汇改后人民币汇率波动的非线性特征研究-基于门限自回归TAR模型[J].财经研究，2008（34） 3.姜昱，邢曙光，杨胜刚. 人民币汇率传递的不对称效应[J].广东金融学院学报，2010（4） 4.曹伟，倪克勤.人民币汇率变动的不完全传递-基于非对称视角的
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