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从资本视角看我国的产业结构升级问题来源：人大经济论坛论文库 作者：佳明 时间：2015-04-02
从资本视角看我国的产业结构升级
[摘要]随着我国经济发展方式的转变，产业结构升级愈来愈成为经济发展的关键。在讨论资本市场对产业结构升级作用机理的基础上，根据1994―2009年我国资本市场和产业结构有关数据，利用协整理论，从资本市场规模效应和结构效应角度分析资本市场融资与产业结构升级的关系。结果证明，我国资本市场融资规模对产业结构升级具有总量效应和结构效应。进一步开放和完善我国资本市场，对产业结构升级具有重要的意义。[关键词]产业结构升级；资本市场规模；资本市场结构
一、引言
温家宝总理在十一届全国人大政府工作报告中提出，2012年国内生产总值增长75%。这是我国国内生产总值（GDP）预期增长目标8年来首次低于8%，预示着经济工作着力点由保证经济高速增长向经济发展方式转变过渡。我国已进入必须通过结构合理化和高度化的升级来促进经济发展的阶段。产业结构升级作为我国“十二五”规划的经济发展重点，已经得到了普遍的重视。
按照现代经济增长理论，资本、劳动、科技、教育以及制度变革是经济增长不可或缺的重要因素。根据李京文的《中国经济增长分析》和武剑《货币政策与经济增长》，我们发现：改革开放以来，资本投入对中国经济增长的贡献度呈不断上升趋势，并且资本投入对总产出的推动作用超过其他所有要素的总和。预计在未来10 年里，资本贡献度将超过60%，成为中国经济持续增长的主导力量（见表1）。
随着资本市场的不断开放和完善，资本市场作为产业发展资金和流动性的提供主体，对我国产业结构发展的促进作用越来越大。因此，我们从资本市场规模效应和结构效应角度分析资本市场融资与产业结构升级的关系具有可靠性和指导意义。
大多数学者的研究主要围绕三次产业的特征提出一些定性的建议，如加快传统技术改造、培育主导产业等，本文将从一个新角度，即从影响产业结构升级的重要因素――资本角度，分析资本市场规模和资本市场结构对产业结构的影响。
二、资本市场对于产业结构升级的作用机制分析
（一）资本市场对产业结构升级的宏观机理
广义的产业结构升级是指通过产业结构调整， 使产业结构效率、产业结构水平不断提高的过程。一般产业结构升级具体包括以下两个方面内容： 一是产业结构合理化，即遵循再生产过程对比例性的要求， 追求产业规模适度、增长速度均衡和产业联系协调；二是产业结构高度化，即在技术进步作用下， 产业结构系统从较低级的形式向较高级的形式演变的过程。第一，要达到在整个产业结构中， 第一产业不再占有优势比重， 第二、三产业占有优势比重；第二，要达到在整个产业结构中， 劳动密集型产业结构不再占有优势比重， 资金密集型和技术密集型产业结构占有优势比重；第三，要达到在整个产业结构中， 制造初级产品的产业不再占有优势比重， 制造中间产品和最终产品的产业占有优势比重。
产业结构的升级伴随着资金在不同产业部门之间的调配和流动。资本市场的发展能够提高产业结构的质量和效益， 并为产业结构升级提供大量的资金支持。
资本市场对于产业结构升级作用的过程如图1所示，在资本市场环境中， 市场成为资源配置的主体， 资本市场能够调节资本的产业投向、促进要素投入与要素生产率的提高， 最终使得产业结构优化升级。
（二）三次产业对资金需求的特征分析
1第一产业主要是资源依赖型产业，需要依据地区的地理特点和季节周期调整农业结构、安排生产布局，因此第一产业对资金的需求具有数量大、长期性、回收慢、效率低的特点。
2第二产业主要是资本密集型产业，具有规模经济的特征，由于进入门槛高、资金投入量大、固定资产投入比例高、产业调整和转换成本高，第二产业对资金的需求极大。第二产业的发展和升级需要大量资金的支持，资本市场越发达，越有利于促进第二产业的发展。
3第三产业包括通信、商业和餐饮等的流通部门以及金融、房地产等资金密集型的服务部门。前者对投资的要求不高，资金流动性强、回报率比较高、风险较小；后者资金高度密集，对资本市场的依赖度很高。
（三）资本市场调节产业结构的途径
从资金作用的渠道来看，资本市场对产业结构的调整作用可分为以下两个方面：一方面是通过资本市场运作影响产业的资金供给和需求，从而作用于产业结构升级；另一方面是通过金融政策与产业政策共同对产业结构的调整起作用。首先，在中国目前金融体制下，资本市场运作主要通过两个不同性质的市场，一是间接融资为主的信贷市场，通过商业银行发放生产贷款和消费贷款的行为将其所聚集的资金分配给不同的行业；二是直接融资为主的证券市场，通过债券市场和股票市场为企业筹集所需资金，并通过市场机制调节资金流向。资本市场作为资金的提供者，可以满足产业结构调整的流动性要求，促进企业的产权转化和资产重组，推进产业结构的调整。另外，资金市场信息可以反馈出企业经营、行业发展和宏观经济状况，这是微观经济主体投资决策的依据，引导社会资本流向，促进产业结构合理化；其次，通过金融政策配合产业政策共同对产业结构的调整起作用。政府通过信贷倾斜、差别利率和资本市场准入等金融措施，引导民间资本进入素质好、技术可行和有市场前景的国家重点和战略性产业上，从而实现产业结构的升级与调整。
三、资本市场对于我国产业结构升级影响的实证分析
（一）评价指标的选取
1资本市场规模指标
资本市场融资额可以反映资本市场的规模大小。本文采用资本市场融资率这个比例指标来衡量资本市场规模， 反映资本市场筹资对当年GDP 增加值的贡献，从而克服了异方差和误差项序列相关。
根据目前我国资本市场的发展现状， 本文只考虑银行中长期贷款市场、股票市场、债券市场的规模。即： 资本市场融资率 CR = 资本市场筹资额 C/ GDP值 =（中长期贷款额 D+股票市场筹资额 S+债券市场筹资额 B）/ GDP值。 2资本市场结构指标
指标采用资本市场的各子市场年度筹资额与当年国民生产总值的比值。
中长期贷款融资率 DR = 中长期贷款融资额 D/ GDP值
债券市场融资率 BR = 债券市场融资额 B/ GDP值
股票市场融资率 SR = 股票市场融资额 S/ GDP值
3产业结构升级指标
我国现阶段的产业结构升级主要体现在第一产业产值比重下降，第二产业和第三产业产值增加值不断提高， 因此用第二产业产值/ GDP值、第三产业产值/ GDP或者（第二产业产值+第三产业产值）/ GDP 值等指标来衡量产业结构升级的程度都是可靠的。
考虑到我国地区产业发展重心的差异和现状，本文用当年第二、三产业增加值的和与当年GDP值之比作为产业结构升级程度的指标。
产业结构优化率IR =（第二产业产值+ 第三产业产值）/ GDP值
（二）数据说明
（三）序列平稳性检验
依据E-G两步法，为防止伪回归，在进行协整分析前必须检验序列的平稳性。作IR、CR、SR、DR、BR的时序图（见图2），初步判断各序列平稳性，可知CR、DR具有明显的趋势性，IR具有明显的截距项。通过ADF检验得IR、CR、SR、DR、BR是一阶单整的，是I（1）序列。
图2变量时序
（四）资本市场融资规模与产业结构优化关系检验
以产业结构优化率IR 为被解释变量， 资本市场融资率CR 为解释变量， 建立计量模型： IR =α+β1*CR+μ， 其中μ为随机扰动项， 表示IR 中CR 无法解释的其他因素。
从回归结果看，调整的R2=0912814，F值=1580458，P值=0000000，所以该模型的拟合度很高，且由t值看出模型的截距项和趋势项明显。由此可以得出：
结论一：资本市场融资率和产业结构优化率在长期内具有稳定的均衡关系， 资本市场融资率每增长1 个百分点， 产业结构优化率提高0194553个百分点。可见资本市场总体融资情况对产业结构升级存在长期的推动作用。
从短期看，被解释变量的变动是由较稳定的长期趋势和短期波动决定的，本文利用误差修正模型分析短期波动的影响和偏离长期均衡时的调整力度。取回归模型的残差令为ecm，并滞后一阶，建立误结论二：误差修正项的系数为-0133829，说明当短期波动偏离长期均衡时，将以-0133829的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态，所以这种偏离是暂时的。
（五）资本市场融资结构与产业结构优化关系检验
在得出资本市场总体规模对产业结构优化具有正向影响的结论后，继续研究资本市场中的三个主要子市场――股票市场、中长期贷款市场和债券市场融资率分别对产业结构优化率的影响，进行协整分析。
以产业结构优化率IR 为被解释变量，股票市场融资率SR、中长期贷款率DR、债券市场融资率BR为解释变量， 建立计量模型：
从回归结果看，R2=0931351，F值=5426709，P值=0000000，所以该模型的拟合度较高，但是从t值看，SR、DR和BR单独对IR的影响并不是特别显著。尽管如此，还是可以从中得出一些结论和解释：股票市场融资率对产业结构优化率的影响最大， 股票市场融资率每增长1 个百分点， 产业结构优化率平均提高0122620个百分点；中长期贷款率对产业结构优化率的影响紧随其后，中长期贷款率每增长1 个百分点， 产业结构优化率平均提高0114232个百分点；债券市场融资率前的系数为负，这是因为债券中最主要的国债用于基础设施建设、重大项目投资、回报周期长的战略性项目，因此债券融资对产业结构优化的影响具有滞后性，如果将模型中的BR滞后一阶，就可以看到BR与IR的正相关关系。
四、结论
资本对产业结构调整的宏观机理可归结为： 资本市场――配置资本资源――影响资本流量――影响生产要素分配――影响资本存量――影响产业结构。
随着产业结构的不断升级，资本市场规模和流动性也会发生变化。因此，分析三次产业对资本需求的规模和周期性的特殊要求，为调整我国资本市场以适应高级化的产业结构提供了指导意义。
本文选取了产业结构优化率、资本市场融资率、股票市场融资率、中长期贷款率和债券市场融资率作为衡量指标，对我国近15年的资本市场与产业结构进行了协整分析，得出以下结论：
1我国资本市场融资规模对产业结构升级具有总量效应。资本市场总体融资规模对产业结构升级存在长期的正向均衡关系，短期内因偶然因素影响而存在的偏离会被自动拉回到均衡状态。
2我国资本市场融资结构对产业结构升级具有结构效应。产业结构升级与股票市场融资、中长期贷款融资和债券融资之间存在长期稳定的均衡关系，而且三者的影响程度存在差异。股票市场融资率对产业结构优化率的影响最大，中长期贷款率紧随其后，债券市场融资的影响甚微，只对前期的产业结构优化率有显著的影响。
无论是从宏微观的机理分析还是实证分析，我们都可以看到资本市场对产业结构升级具有明显的促进作用。因此，进一步开放和完善我国资本市场，拓展融资渠道，调整股票融资市场、债券融资市场和中长期贷款市场的比重，对产业结构升级具有重要的意义。
参考文献：
[1]徐炳胜资本市场发展与产业结构升级关系的实证分析[J]上海金融，2006（2） [2]杨德勇，董左卉子资本市场发展与我国产业结构升级研究[J]中央财经大学学报，2007（5） [3]韩丹，冯根福资本市场融资与产业结构升级[J]求索，2008（10） [4]苏勇，杨小玲资本市场与产业结构优化升级关系探讨[J]上海财经大学学报，2010，12（2）
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